中国银行(601988):业绩韧性超预期-2023年三季报点评

投资要点

   中国银行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。

   数据概览

   中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6％,增速较23H1回升0.8pc;营收同比增长7.1％,增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27％,环比下降2bp。拨备覆盖率为195％,环比提升7pc。

   盈利韧性凸显

   中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6％,增速较23H1逆势回升0.8pc,略超市场预期。驱动因素来看,主要归因:减值拖累改善、税收支撑加大。(1)减值拖累改善:23Q1-3中行减值损失同比增长10.1％,增幅较23H1收窄4.8pc。(2)税收支撑加大:23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc,判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度,免税收入占比上升。展望未来,受行业性息差下行拖累,叠加去年同期高基数影响,预计后续中收营收增速面临下行压力。

   息差边际企稳

   中行23Q3测算净息差(期初期末,单季)环比基本持平于1.58％,判断主要是境外息差回升,对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露,2023Q3中银香港净息差1.72％,环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报,外币资产占总资产约22％,如假设外币息差走阔10bp,可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来,受存量按揭降息影响,预计中行息差仍有下行压力,但考虑到外币息差仍处于上行通道,预计中行息差韧性将继续优于行业大势。

   资产质量改善

   中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27％,资产质量有所改善。从生成角度,测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54％,生成压力有所缓解。从拨备来看,中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195％,拨备水平小幅提升。

   盈利预测与估值

   中行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59％/2.26％/5.40％,对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间17％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。