骄成超声(688392):极耳焊增速放缓,新业务开始放量-2023年三季报点评

23Q3业绩低于预期,但毛利率表现亮眼。23年前三季度公司营收4.6亿元,同增17％17％,归母净利润0.8亿元,同减11％11％,扣非净利润0.6亿元,同减18％。其中Q3公司营收1.1亿元,同减24.524.5％,环减42％42％,归母净利润0.1亿元,同减58％58％,环减5959％,扣非归母净利润0.05亿元,同减83％83％,环减79％79％;Q3毛利率为63.5％63.5％,同增8pct8pct,环增11pct11pct,归母净利率12％12％,同减9.8pct9.8pct,环减5.2pct5.2pct,营收增速放缓,业绩低于市场预期。

   极耳焊业务增速放缓,盈利水平基本维持。我们预计公司Q3极耳焊及耗材收入0.85亿左右,占比近80％80％,受下游电池厂扩产降速影响,营收环比有所下降;Q4极耳焊业务营收环比预计稳定,全年预计贡献收入4.55亿元,同比增长10％+10％+,其中耗材预计贡献收入11.3亿元,同比增长近30％30％,毛利率预计5060％60％,持续贡献优质现金流。明年看,我们预计极耳焊业务贡献收入6亿元,同比增长25％25％,耗材贡献主要增量,且极耳焊国内市占率有望进一步提升。

   线束+IGBT开始放量,后续预计可连续翻倍增长,盈利水平超市场预期。公司Q3新业务收入超2千万,占比超20％20％,开始放量。高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率超65％65％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,我们预计Q3新增订单超4千万元,总量突破1亿元。线束+IGBT23年预计贡献收入超5千万,24年有望达1亿元,未来几年预计可实现连续翻倍增长。

   复合集流体逐步成熟,滚焊设备后续有望落地。国内欧洲动力电池安全要求趋严,复合集流体需求日益迫切,目前复合铝箔已量产,大幅提升电池安全性,主用于高端车型。24年伴随复合铝箔产能逐步提升复合铜箔开始量产,公司滚焊设备订单后续有望落地,主要应用于头部电池厂欧洲基地,首批订单有望以焊接站模式,单gwh价值量1000万元,毛利率4050％50％,预计24年开始贡献利润,25年弹性有望升至1520％。

   23Q3费用率环比大幅增加,经营性现金流环比下滑。23年前三季度公司费用率为37.2％37.2％,同增7.5pct7.5pct,主要由于研发投入增加及股权激励费用影响,其中Q3期间费用0.6亿元,同增35％35％,环增0.5％0.5％,费用率56.5％56.5％,同环比+25/+24pct24pct,销售费用率环增6.1pct6.1pct,研发费用率环增15.5pct15.5pct;Q3末存货2.11亿元,较年初减少18.4％18.4％,环增6.7％6.7％;Q3公司经营活动净现金流0.13亿元,环减46％。

   盈利预测与投资评级:考虑下游需求放缓,我们下调公司2325年归母净利预测至1.0/4/2亿元(前值:1.3/2.0/3.5亿元),同比736％/+58％％,对应PE8462/39xx,考虑复合集流体放量在即,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。