华新水泥(600801):Q3毛利率逆势提升,压力测试下表现较强

公司于10月27日发布2023年三季报,在行业低迷的情况下公司实现收入与毛利率的提升,表现较强,我们维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   单季度收入增长,毛利率逆势提升。前三季度合计营业收入241.6亿元,同比上升10.79％,归母净利润18.7亿元,同比下降15.75％,前三季度毛利率26.31％,净利率9.20％,分别同比-1.13pct/-1.79pct。单三季度公司营收83.3亿元,同比上升12.29％,环比回落9.45％;单三季度归母净利润6.8亿元,同比增长6.89％,环比回落27.82％。单三季度公司毛利率29.96％,净利率10.48％,分别环比+2.59/-1.12pct,同比+3.64/+0.87pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01/5.94/1.29/2.59％,分别环比+1.54/+1.54/+0.78/+0.67pct,同比-0.24/+0.28/+1.11/+0.53pct,四项费用率合计环比增长4.53pct,同比增长1.68pct。行业较弱的情况下,公司单季度收入与毛利率均有增长,在压力测试下交出较强答卷。

   资本开支有所收缩,存货与经营现金表现稳健。单三季度公司投资活动现金支出8.96亿元,规模为近3年单季度资本开支最低水平,资本开支短暂回落。单三季度经营活动现金净流量13.76亿元,同比保持增长,三季度我国水泥行业需求一般的情况下,公司经营现金流表现维持稳健。三季度末公司存货规模36.45亿元,环比略有回落,存货状况保持良好。三季度末公司应收票据及账款规模27.47亿元,环比有所上升,但仍稳健。

   水泥行业低迷,公司表现亮眼,预计海外+非水泥业务做出重要贡献。根据卓创资讯,三季度全国42.5水泥均价314.57元/吨,比二季度下降50.33元/吨,行业景气度并未恢复。但公司业绩表现位居水泥行业前列,单季度归母净利保持增长更显珍贵。根据中报,上半年公司海外+非水泥业务占营收比已过半,体现公司近年资本开支布局的结果,三季度利润维持增长,海外与非水泥业务预计做出了较大贡献。

   估值

   考虑行业仍承压,我们小幅下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收335.99、352.85、362.55亿元;归母净利28.92、32.49、34.81亿元;每股收益分别为1.39、1.56、1.67元,对应市盈率10.5、9.3、8.7倍。考虑公司收入与利润率的表现相对强势,我们维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。