韦尔股份(603501):收入同环比高增,库存去化超预期

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:收入62.23亿元,同比上升44.35％;归母净利润2.15亿元,同比由亏转盈,业绩符合我们预期但超出市场预期,主要原因系下游需求的回暖及新产品占比提升。3Q23毛利率达21.78％,环比上升4.48pct,我们认为这是由于公司库存去化接近尾声,新产品占比提升。

   发展趋势3Q23收入同比及环比实现大幅增长;归母净利润同比及环比由亏转盈。我们认为主要原因是:三季度以来各个细分市场需求(包括手机和汽车市场)在逐渐恢复,在新产品助力下,公司来源于半导体设计业务收入实现了较显著的增长。当前公司3Q23毛利率21.78％,环比上升4.48pct,但同比仍下降6.65pct。展望四季度,我们认为随着搭载公司新产品的机型不断发售,叠加下半年代工低成本效果加强,我们预计公司盈利能力将保持环比提升。

   公司积极推进库存去化,去库进度大超市场预期。公司3Q23库存下降至75.52亿元,相较于2Q23的98.28亿元环比下降23.16％(2Q23环比1Q23仅降低9％),存货负担大幅度减轻,去库进展大超市场预期,我们认为反映出3Q23市场需求环比强势复苏,叠加公司新产品量产顺利。我们预计公司64MP等剩余老产品去库存今年年底结束,整体库存水位年底降至60亿元左右。我们认为去库结束有利于CIS行业产品价格的修复,看好明年手机CIS价格止跌回升,行业整体有望迎来盈利修复。

   把握行业技术发展方向,高中低端布局全面。2023年前三季度,公司半导体设计业务研发费用约为15.62亿元,研发费用率约10.4％,研发投入保持稳定。公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品,包括面向手机市场的50H、50E等,发力1.0微米以上大pixel市场。我们认为今明两年在高端机大pixel市场,公司对海外友商的国产替代成为主线。而在小pixel技术上,公司通过产业链转移提升了性价比,有望进一步扩大份额。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,23/24年营收预测208/252.12亿元,净利润预测10.36/34.16亿元。当前股价对应2024年35.5倍市盈率。考虑到行业景气度底部已现,公司新产品拓展顺利保障长期成长性,我们维持目标价129元不变,对应2024年44.6倍市盈率,较当前股价有26％的上行空间。

   风险消费电子需求恢复不及预期;新兴市场开拓进展不及预期;新产品量产节奏不及预期。