酒鬼酒(000799):Q3费用改革期仍承压,蓄力高质量发展

事件概述

   公司23Q3实现营收6.01亿元,同比-36.66％,归母净利润0.56亿元,同比-77.65％,扣非归母净利润0.55亿元,同比-78.2％。公司23Q1-Q3实现营收21.42亿元,同比-38.54％,归母净利润4.79亿元,同比-50.75％,扣非归母净利润4.72亿元,同比-51.36％。

   分析判断:

   Q3降幅收窄,费用改革持续推进我们预计Q3公司继续推进营销战略转型,坚持以费用改革为抓手,推动营销模式从招商汇量向BC联动转型,聚焦培育红坛大单品,强化品销联动。根据公司半年报,有赖于公司坚定不易的战略落地,我们认为营销模式改革初显成效,战略产品市场价格逐步提升,终端动销开瓶情况全面向好。受高基数和改革阵痛期影响,Q3收入仍下降36.7％,但相较于上半年已小幅收窄。分产品来看,通过聚焦红坛提升品牌价值,我们预计酒鬼系列降幅环比大幅改善,内参系列预计仍然承压。

   改革阵痛期,短期利润端承压成本端来看,Q3公司毛利率下降6.04pct至75.69％,预计毛利率下行受产品结构调整影响。费用端来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率为36.09％/5.35％/0.78％/-1.25％,分别同比+9.61/+0.32/+0.37/-0.71pct,我们预计销售费用率提升主因费用改革短期投入加大,中秋活动费用投放预计对销售费用率亦有所影响;财务费用率下降主要系利息收入增加。综合来看,Q3仍在费用改革阵痛期,短期和费用端仍然承压,三季度利润下滑77.7％,相应的净利率下降17.32pct至9.45％。

   短期调整蓄力更高质量发展,逐步修复可期今年以来公司通过一系列有效的费用改革,推动产品动销和渠道库存消化,动销改善也使得批价稳定,经销商信心逐渐升温。展望未来来看,公司改革进入深水区,渠道和库存压力逐步缓解,一系列品牌营销活动有望重新提升酒鬼和内参品牌影响力,报表经营端有望逐步好转。长期看公司具备较强的确定性,省外千元价格带内参培育+省内逐步站稳+央企管理和输出品牌,我们判断公司竞争力在持续加强,看好公司长期高质量发展。

   投资建议参考最新业绩报告,我们下调公司23-25年33.29/42.82/53.37亿元的预测至25.90/35.82/46.37亿元,下调23-25年EPS2.60/3.42/4.32元的预测至1.70/2.66/3.58元,对应10月27日75.99元的收盘价,估值分别为45/29/21倍,维持买入评级。

   风险提示市场推广不及预期,费用改革进程不及预期,行业竞争加剧