隆平高科(000998):种业景气向上,转基因龙头内外并举

2023Q1-Q3归母净利润-5.43亿元,同比减亏23.6％2023年前三季度公司实现营业收入20.47亿元,同比+59.5％,实现归母净利润-5.43亿元,同比减亏23.6％;其中23Q3实现收入2.62亿元,同比+206.1％,实现归母净利润-3.98亿元,同比减亏3.5％。考虑到短期内公司业绩或仍受到资产减值等负面影响,同时公司收购隆平发展事宜落地、拟并表巴西玉米种子业务,我们下调2023年盈利预测、上调2024-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.11、0.45、0.68元。参考可比公司2024年32.6倍PE估值,考虑到公司作为转基因龙头优势显著,我们给予公司2024年48倍PE,目标价21.50元,维持"买入"评级。

   主业经营向好,外部干扰减弱,预收款同比+18％Q3公司收入实现同比高增,主要系种子业务经营向好,其中水稻种子受益于政府推广低镉品种、国际业务增长、新品种放量,玉米种子受益于行业景气度提升、公司品种丰富、东北并购主体增量。Q3财务费用同比-57％,主要系美元升值背景下上半年公司主动置换外汇负债、减少汇兑风险。截至Q3末公司预收款为33.7亿元,同比+18％,维持高增,系下一销售季业绩的前瞻信号,我们分析主要原因为玉米、水稻价格处于历史相对高位,下游种植积极性较高。向后展望,考虑到国际地缘冲突可能干扰粮食生产与运输,粮价下行速度或缓于市场预期,公司种业有望持续受益。

   内外市场同步推进,转基因龙头前景可期国内业务有望受益于转基因商业化,在10月17日农业农村部公示的首批转基因作物初审通过名单中,公司共获批8个转基因玉米品种,占比22％、位居第一,并通过杭州瑞丰(参股23.2％)获批9个性状,公司有望凭借先发优势在新一销售季中享受种子技术溢价并扩大市占率;海外业务有望受益于与隆平发展的协同效应,10月公司完成对隆平发展的股权收购,实现控股后有望优化其管理效率与经营能力,同时借助双方在转基因技术领域互补的优势,进一步开拓潜力较大的巴西玉米种业市场。

   目标价21.50元,维持"买入"评级公司为水稻、玉米双龙头,拥有转基因技术优势,有望显著受益于国内转基因商业化。经调整,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.49/5.90/9.00亿元(前值2.87/5.78/6.05)亿元,给予目标价21.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度不及预期,转基因作物对产量的提升不及预期,种业监管力度不及预期,发生严重自然灾害,粮价表现不及预期等。