山煤国际(600546):量价齐跌致三季度业绩回落,建议重点关注产量恢复情况

事件:2023年10月27日,山煤国际发布三季度报告,2023年前三季度,公司实现营业收入288.99亿元,同比下降18.90％,实现归母净利润39.82亿元,同比下降26.17％;扣非后净利润40.58亿元,同比下降26.28％。

   经营活动现金流量净额50.07亿元,同比下降39.10％;基本每股收益2.01元/股,同比下降26.10％。资产负债率为50.67％,同比下降5.90pct,较2022年全年下降7.99pct。

   2023年第三季度,公司单季度营业收入82.23亿元,同比下降43.20％,环比下降17.99％;单季度归母净利润9.24亿元,同比下降50.12％,环比下降32.04％;单季度扣非后净利润9.45亿元,同比下降50.12％。

   点评:受产销量及价格影响,公司盈利明显回落。2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入80.68亿元,同比下降43.89％,环比下降18.04％;

   实现毛利额28.41亿元,同比下降49.56％,环比下降29.30％;单季度实现原煤产量895.96万吨,同比下降17.45％,环比下降15.15％;

   自产煤销量757.39万吨,同比下降23.32％,环比下降21.72％。受煤炭市场景气度影响,公司Q3单季度自产煤均价640.54元/吨,同比下降20.66％,环比下降3.22％;同时,产量下降使吨煤成本上升,公司Q3单季度自产煤吨煤成本285.24元/吨,同比上涨13.13％,环比上涨10.37％。单位售价降低与成本升高双重因素作用下,公司吨煤毛利明显下降,公司Q3单季度吨煤毛利355.30元/吨,同比下降36.01％,环比下降11.93％。

   建议重点关注公司产量恢复情况。公司业绩受产量下降影响较明显,原煤产量环比下降159.96万吨,自产煤销量环比下降210.13万吨。我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、矿井维检等相关问题;同时,公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿,或受七月八月暴雨天气影响较明显。我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。

   公司重视股东回报,持续高分红或可期待。近年来,公司现金分红率稳步提升,且未来三年承诺分红比例不低于60％。公司分红率在2021年-2022年达60％以上。2022年公司分红率为63.9％。2023年,公司发布《2024年-2026年股东回报规划》,公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确,各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。

   盈利预测及评级:当前,在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下,叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰,煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变,优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后,迎来盈利修复。

   我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期,同时看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为52.41亿、55.26亿、58.37亿,EPS分别2.64/2.79/2.94元/股,截上10月27日股价对应2023-2025年PE分别为6.25/5.93/5.61倍。我们看好公司的收益空间,维持公司"买入"评级。

   风险因素:国内宏观经济增长失速;安全生产风险;产量出现波动的风险。