山煤国际(600546):产量下滑致23Q3盈利受损,四季度业绩有望抬升-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入288.99亿元,同比下降18.90％;归母净利润39.82亿元,同比下降26.17％。2023年第三季度,公司实现营业收入82.23亿元,同比下降43.20％,环比下降17.99％;归母净利润9.24亿元,同比下降50.12％,环比下降32.61％。

   23Q3煤炭产销下降,叠加售价下滑、成本抬升致使业绩受损。1)产销量:23Q3公司实现原煤产量895.96万吨,同比减少17.45％,环比减少15.15％;商品煤销量1246.14万吨,同比减少21.89％,环比减少14.31％,其中自产煤销量757.39万吨,同比减少23.32％,环比减少21.72％,贸易煤销量488.75万吨,同比减少19.57％,环比增长0.42％。2)售价和成本:23Q3公司吨煤售价647.49元/吨,同比下降28.17％,环比下降4.36％,其中自产煤售价640.54元/吨,同比下降20.66％,环比下降3.22％;自产煤吨煤成本285.24元/吨,同比增长13.13％,环比增长10.37％。23Q3煤炭业务毛利率为35.22％,同比下滑3.95pct,环比下滑5.61pct;其中自产煤业务毛利率55.47％,同比下滑13.30pct,环比下滑5.49pct。

   新建核增产能逐步放量,看好2024年增产空间。公司加快推进产能核增矿井后续手续办理,据公司公告,公司河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》,豹子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》,其他煤矿产能核增后续手续也在加快进行;公司加快高产高效矿井建设,鑫顺煤业(180万吨)已经正式进入煤炭开采阶段,庄子河煤业(120万吨)已进入联合试运转阶段,2024年有望放量。

   四季度业绩有望提升,高股息+低估值凸显投资价值。公司动力煤产品长协占比高,稳价保供背景下业绩稳定性强;焦煤产品现货比例高,以潞城喷吹煤为主,价格弹性较大。据Wind数据,截至10月27日,23Q4潞城喷吹煤车板含税均价1402.35元/吨,较23Q3均价1235.78元/吨上涨13.48％,我们认为,若后续煤价保持当前水平,公司四季度业绩有望提升。2021年以来,公司股利支付率保持在60％以上,2022年度达到63.89％。此外,公司制定《2024年-2026年股东回报规划》,明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。"高股息+低估值"进一步凸显公司投资价值。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润为54.01/65.50/73.26亿元,对应EPS分别为2.72/3.30/3.70元/股,对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为6/5/4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。