华阳股份(600348):煤炭降本效果显著,双主业成长可期-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日,公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入216.51亿元,同比下滑20.71％;实现归母净利润42.71亿元,同比下滑13.87％;实现扣非归母净利润42.37亿元,同比下滑14.21％。

   23Q3业绩环比略降。23Q3,公司实现营业收入62.39亿元,同比下降25.04％,环比下降11.30％;实现归母净利润12.60亿元,同比下降22.98％,环比下降1.93％;实现扣非归母净利润12.45亿元,同比下降23.79％,环比下降2.12％。

   23Q3煤炭产销量环比下降。23Q3,公司煤炭产量完成1112万吨,同比增长2.24％,环比下降8.76％;煤炭销量实现1003万吨,同比下降11.87％,环比下降7.65％。

   23Q3价格环比略降,成本环比降幅显著,单位毛利率提升。1)价格方面:2023年前三季度,公司煤炭综合售价607元/吨,同比下降13.43％;单三季度,煤炭综合售价564元/吨,同比下降13.25％,环比略降1.96％。2)成本方面:2023年前三季度,公司煤炭综合成本304元/吨,同比下降24.32％;单三季度,煤炭综合成本264元/吨,同比下降26.06％,环比下降13.40％,成本降幅表现显著。3)毛利方面,23Q3,公司吨煤毛利为300元/吨,同比上升2.32％,吨煤毛利率为53.24％,同比上升8.10pct,环比上升6.17pct。

   煤炭+新能源双成长主线持续推进。1)煤炭方面,公司有2个在建矿井,其中,产能500万吨/年的七元煤矿地质储量为20.6亿吨,预计首采工作面出煤时间为2024年第三季度;产能500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设,地质储量约9.11亿吨。2)新能源方面,公司的钠离子电池于7月通过全国首批测评,圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用,方形产线已完成空载运行;同时,公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月在山西综改区潇河产业园区开工,达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料、1.2万吨钠离子电池负极材料。此外,公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站,加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目,提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车,从而产业间有望实现协同效应。

   投资建议:公司煤炭业务变现能力强,且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元,对应EPS分别为1.55/1.63/1.80元/股,对应10月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,政策变化风险,在建煤矿投产进度不及预期,新能源业务进展不及预期。