国投电力(600886):雅砻江无忧,风光高歌猛进-2023年三季报点评

事件概述:10月27日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入425.49亿元,同比增长11.5％(经重述);归母净利润60.52亿元,同比增长46.7％(经重述);扣非归母净利润60.24亿元,同比增长49.7％(经重述)。第三季度公司实现营业收入161.82亿元,同比增长4.6％(经重述);归母净利润27.15亿元,同比增长52.7％(经重述);扣非归母净利润27.06亿元,同比增长54.9％(经重述)。

   量缩价增,部分缓解水电压力:3Q23公司水电板块完成发电量301.89亿千瓦时,同比下降7.4％,其中,雅砻江水电单季度完成发电量270.62亿千瓦时,同比下降8.7％,但单9月雅砻江水电完成发电量105.10亿千瓦时,同比增长50.6％,由此推测雅砻江来水正修复,Q4电量或无需担忧。Q3雅砻江水电平均上网电价达到0.289元/千瓦时,同比增长14.7％,电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。

   火电电量反弹,煤价回落成本压力缓解:3Q23公司火电板块完成发电量170.94亿千瓦时,同比增长7.6％;或因省间现货交易情况变化,福建华夏电力、湄洲湾两家电厂单季电价同比分别下降11.2％、12.2％,公司单季火电平均上网电价0.474元/千瓦时,同比下降5.4％。成本端,我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨,同比下降31.5％,环比下降5.3％,煤价回落火电成本压力缓解。

   风光持续推进,业绩贡献增大:9月21日,装机容量25.8万千瓦的腊巴山风电项目正式投产;Q3公司新增控股风光装机63.32万千瓦;完成风电、光伏发电量15.80、8.54亿千瓦时,同比分别增长29.9％、72.3％;装机持续扩张,新能源业务贡献度有望扩大。

   财务费用变动或因汇兑损益:Q3公司实现投资收益2.06亿元,同比增加0.33亿元。同期公司财务费用支出9.91亿元,同比减少2.26亿元,降幅18.5％;但同期利息费用同比增加1.27亿元,总体财务费用下降或与上年同期的汇兑损益有关。

   投资建议:单9月电量表明雅砻江来水正改善,Q4电量或无需多忧虑;煤价回落,火电成本压力持续缓解;风光持续推进,业绩贡献增大。根据电量、电价以及燃料成本调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.88/0.95/0.98元(前值0.85/0.90/0.93元),对应10月27日收盘价PE分别为13.6/12.6/12.2倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司23年18.0倍PE估值,目标价15.84元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)流域来水减少。