华峰测控(688200):毛利率同环比均有改善,新产品进展值得期待

事件:公司发布23年三季报,1-3季度实现营业收入5.19亿元,同比下滑33.34％,归母净利润1.97亿元,同比下滑48.35％,扣非后归母净利润1.93亿元,同比下滑47.77％;Q3实现收入1.37亿元,同比下滑42.09％,实现归母净利润0.36亿元,同比下滑67.77％,扣非后归母净利润0.37亿元,同比下滑64.95％。业绩表现略低于我们的预期。

   投资要点:宏观经济集成电路行业需求偏弱,测试设备资本开支放缓。从终端需求看,集成电路下游应用市场需求出现了较为明显的萎缩:虽然汽车电子需求维持高景气,但汽车应用在集成电路市场中占比不高,而作为主要驱动力的计算机和通信市场仍处于下行周期,特别是以智能手机为代表的通信市场调整周期远超以往,导致封测企业开工率不高,设备资本开支疲软,最终传导至公司表现为订单下滑和交付延迟。

   毛利率同环比均有改善,收入规模下滑导致费用率高企。1)毛利率:Q1-3公司毛利率分别为69.68％、71.56％、73.83％,分别同比-10.35pct、-5.89pct、+0.31pct,环比看Q3毛利率环比提升2.27pct,公司盈利能力有所恢复。2)净利率:Q1-3公司净利率分别为37.33％、47.72％、26.07％,分别同比下滑9.76pct、4.95pct、20.77pct,我们认为主要原因系收入规模的下降导致期间费用率大幅提升。

   推出全新一代机型STS8600,SoC市场推广值得期待。公司主力机型STS8200系列主要应用于模拟集成电路测试,STS8300机型主要应用于混合信号和数字测试领域,同时也拓展了分立器件、功率和第三代化合物半导体器件测试。今年6月,公司在上海举办的SEMICONChina2023展会上推出了面向SoC测试领域的全新一代机型-STS8600,该机型拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率,并且配置水冷散热系统,进一步完善了公司的产品线,拓宽了公司产品的可测试范围,期待新产品取得新进展。

   下调23-25年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到收入规模降低后净利率波动,我们下调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为2.71、3.39、4.63亿元(原23-24年归母净利润3.70、4.53、5.89亿元)。当前股价对应23-25年PE分别为60X、48X、35X,选取中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微作为可比公司,公司23年估值相较可比公司估值平均值(23年73X)较低,因此维持"买入"评级。

   风险提示:半导体行业周期风险;核心技术被赶超或替代的风险;市场竞争加剧的风险;

   新领域拓展不及预期的风险等。(注:以上数据均来自公司公告。)