兔宝宝(002043):渠道开拓进行时,收入及业绩增速环比改善

事件:2023Q1-Q3公司实现营业收入57.31亿元,同比-2.42％;归母净利润4.57亿元,同比+17.41％;扣非归母净利润3.74亿元,同比+13.21％。单季度来看,2023Q3公司实现单季度营收24.68亿元,同比+15.28％;归母净利润1.68亿元,同比+37.29％;扣非归母净利润1.56亿元,同比+34.16％。

   渠道开拓带动收入及业绩增速环比提升,费用管控良好:收入端,2023Q1-Q3单季度收入增速分别为-31.65％/2.15％/15.28％,在地产波动行业需求疲软的大背景下公司Q3收入增速环比改善显著,主要系公司家具厂渠道持续拓宽,同时布局外围市场,板材业务发展良好。利润端,2023Q1-Q3单季度毛利率分别为22.75％/19.12％/16.86％,分别同比+4.24pct/+0.14pct/-0.31pct,单Q3毛利率环降主要系渠道结构变化,家具厂拓展迅速。费用端,2023Q1-Q3期间费用率8.42％同降1.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91％/3.77％/0.86％/-0.12％,分别同比变动-0.21pct/-0.80pct/-0.02pct/-0.34pct;

   资产及信用减值损失0.44亿元,资产及信用减值损失率0.78％同增0.02pct。

   业务推进、费用管控良好的基础上,公司实现归母净利润环比改善,Q1-Q3单季度增速为-21.47％/24.70％/37.29％,前三季度归母净利率7.98％同增1.35pct。

   业务稳步推进,前三季度现金流改善:2023Q1-Q3公司经营活动现金流净额8.74亿元,同比增加119.74％,单Q3经营现金流净额3.76亿元,同降8.32％,公司业务稳步推进,营运资金持续管控。公司2023Q1-Q3收现比105.3％,同比+2.8pct;付现比91.7％,同比-2.4pct。截至Q3末,公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为11.98/7.07/16.45/2.98亿元,较年初分别变动-16.64％/+18.98％/+23.91％/+85.85％。

   家具厂渠道持续推进,板材发展空间广阔:公司板材业务发展空间较大,从H1装饰材料业务渠道结构来看,零售/家具厂/装饰公司/工程占比约56％/28％/11％/5％,其中家具厂业务增幅达15％。目前公司合作1.4万余个家具厂,而全国初步统计有8万家,尚存在较大发展空间,后续有望通过开发独立家具厂代理商、优质产品和品牌输出增加家具厂覆盖数量。零售渠道方面,公司大力开发乡镇空白市场,H1完成乡镇店建设186家。

   投资建议:公司装饰材料业务布局小B及乡镇渠道有望带动市占率提升,全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.76/8.59/10.23亿元,同比增速51.78％/27.11％/19.01％,EPS分别为0.80/1.02/1.22元/股,最新收盘价对应2023-2025年PE分别为11.40/8.97/7.54倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;渠道开拓不及预期;地产商资金风险持续加大。