太极集团(600129):Q3工商业收入阶段性波动,看好公司长期成长-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为121.83/7.58/7.15亿元,同比+14.58％/198％/122％。经营性净现金流-4.76亿元,同比-209％。EPS(基本)1.36元。业绩略低于市场预期。

   点评:

   Q3收入承压,利润正增长,医药工业毛利率大幅提升。2023Q1-Q3,单季度营收分别为44.27/46.24/31.31亿元,同比+25.27％/+24.45％/-7.43％;归母净利润2.35/3.30/1.93亿元,同比+991％/211％/52％;扣非归母净利润2.39/3.33/1.43亿元,同比+235％/210％/3.46％。3Q23收入端略有下滑,估计与院内市场调整和季节性波动有关;归母净利润同比大幅增长,与政府补助增加和股票资产亏损减少有关;扣非净利润同比正增长,在政策和市场双重压力下,公司坚持战略聚焦、提质增效,内生业绩逆势增长,实属不易。3Q23医药工业毛利率同比+6.79pp至65.32％,受益于降本增效、部分产品提价和产品结构调整;医药商业毛利率同比-0.04pp至9.28％,基本保持稳定。

   院内市场收紧和季节性波动,致Q3工商业收入阶段性调整,公司长期成长无虞。2023Q1-Q3未抵消前的医药工业和医药商业实现营收83.81/66.59亿元,同比+24.62％/+7.95％。3Q23医药工业和医药商业实现营收19.81/18.18亿元,同比-8.99％/-5.03％,三季度国内医疗反腐力度空前,公司工商业收入均受到了院内市场收紧的影响,此外,重点产品销售也面临季节性波动。分产品来看,3Q23消化系统用药(藿香正气口服液为主)营收同比-2.60％,呼吸系统用药(急支糖浆和鼻窦炎口服液为主)营收同比-1.75％,抗感染药物营收同比-10.80％,神经系统用药营收同比-24.70％,大健康产品营收同比+23.30％,心脑血管用药营收同比-23.56％。总体来看,院内产品的销售压力更大。根据年初制定的工作计划,2023年公司力争实现营收同比增长20％以上,我们期待Q4藿香正气口服液的胃肠感冒适应症顺利推广和院内市场复苏。公司在"十四五"宏伟战略规划下,长期成长趋势无虞。

   盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种资源深厚,以国药入主为契机,全面推进经营整改,实施主品战略,优化营销模式,国企改革动能十足,有望实现中长期高质量发展。考虑到院内市场政策收紧,我们下调公司23-25年归母净利润预测为9.13/13.09/16.49亿元(较上次下调2％/1％/5％),当前股价对应PE为23/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:核心品种销售不及预期;成本费用管控不及预期;改革不及预期。