山西焦煤(000983):焦煤长协下调压制Q3业绩,关注煤价反弹及资产注入-2023年三季报点评

事件:10月25日,公司发布了2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入407.0亿元,同比-16.0％(按可比口径),归母净利润56.4亿元,同比-39.7％(按可比口径),扣非净利润56.7亿元,同比-31.5％。

   Q3焦煤长协价格下调,公司盈利跟随下滑。公司Q3营业收入131.4亿元,环比+2.6％,毛利润45.8亿元,环比-13％,扣非净利润11.3亿元,环比-45.2％。公司煤炭销售以长协为主,占比超过80％,2023年Q3山西主焦煤现货季度均价环比-6.5％,但焦煤长协季度均价环比-18.8％,焦煤长协价格下调或为公司三季度盈利下滑的主要原因。

   预计四季度焦煤长协价格中枢将较三季度有所抬升。焦煤长协指数的下调发生在6月初,中价新华焦煤长协指数(CCP)由5月30日的1758元/吨下降至6月13日的1374元/吨,此后基本维持该水平,Q3该值的季度平均值为1338.77元/吨;在10月10日,该值上调至1468元/吨,若四季度平均值维持在1468元/吨的水平,则四季度焦煤长协价格中枢较三季度约有10％的提升。

   公司资产负债率持续降低,Q3自由现金流为历史次高值。2021年以来,公司资产负债率总体呈下滑趋势,由2021Q1的67.53％下降至2023Q3的49.66％,带息负债由2021Q1的177.9亿元下降至2023Q3的116.9亿元,货币资金由2021Q1的50.2亿元上升至2023Q3的180.3亿元。2023Q3公司自由现金流41.2亿元,为历史次高值,仅次于2022Q4(76.5亿元)。

   资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购,2022年底完成华晋焦煤的收购,两次收购完成后公司权益产能由2796万吨提升至3770万吨;焦煤集团规划产能2.48亿吨,除山煤国际(3660万吨)、山西焦煤股份公司(4890万吨)外有超1.6亿吨产能存在注入可能,截至2023年Q1,焦煤集团资产证券化率仅31％(按相关上市公司总资产/集团总资产计算),而山西省对省属国企资产证券化率的目标是80％,我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。

   盈利预测、估值与评级:考虑到当前焦煤价格中枢有所下移,我们下调23-25年归母净利润预测10％、9％、10％至73.0、84.7、85.6亿元,对应EPS分别为1.29、1.49、1.51元,对应ROE分别为17.8％、18.6％、17.2％,公司未来仍有资产注入的预期,维持"增持"评级。

   风险提示:钢材需求大幅回落;焦煤进口超预期增长。