昆仑万维(300418):Q3短期业绩承压,深耕AI布局

3Q23归母净亏损3000万元,短期承压昆仑万维发布三季报,23Q1-Q3公司营业收入36.8亿元,同增8.3％;归母净利3.28亿元,同降58.3％;扣非归母净利2.75亿元,同降68.61％。

   3Q23公司营业收入12.56亿元,同增9.26％;归母净利亏损3000万元,上年同期盈利1.44亿元;扣非归母净利亏损3700万元,上年同期盈利1.79亿元;经营性净利润1.0亿元,环比增长29％。我们维持公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元的盈利预测,分部估值法计算市值460亿元,目标价37.8元(前值38.3元),维持"买入"。

   3Q23亏损主因3Q23净利亏损主因费用增加,且公允价值变动净亏损公司Q3营业收入同增9.26％,毛利率78.7％,同比基本持平,亏损原因主要包括:1)公司Q3三项期间费用均有增加。其中研发费用2.69亿元,同增51.1％,主要包括AI研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加;销售费用4.38亿元,同增15％,预计Q3上线新游《圣经之塔》致买量投入有所增加;管理费用1.56亿元,上年同期为-2400万元,主要由于新授予的股权激励致管理费用增加。2)Q3公允价值变动净亏损9400万,预计主要包括一级和二级市场投资的负向影响。

   公司在AGI与AIGC领域进展迅速,"天工"大模型能力突破1)"天工"大模型在逻辑推理、文本理解、多模态能力等多个方面均取得突破,且"天工"APP进行了全面迭代升级,整合AI搜索、AI阅读、AI创作等核心功能。2)AI游戏方面,自研首款AI游戏《ClubKoala》于8月25日在德国科隆国际游戏展发布,游戏引入了AINPC并通过Atom系统控制NPC行为。3)算力方面,9月20日昆仑万维控股芯片公司艾捷科芯。目前公司已完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局。

   海外收入占比进一步提升,AI助手Aria用户破百万公司依托Opera原生浏览器AI助手Aria,推出"Refiner"等工具,帮助海外用户提高效率并释放创造力,Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线,用户突破百万大关。Q3公司海外收入占比进一步提升9pct至84％,其中在欧美地区增长显著,收入水平及盈利质量均有显著提升。

   风险提示:AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,行业政策风险