皖能电力(000543):业绩超预期,多项指标创新高-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月26日发布2023年三季报,前三季度实现营业收入202.11亿元,同比增长4.57％;归母净利润13.05亿元,同比增长161.04％;扣非归母净12.52亿元,同比增长207.77％;毛利率8.03％,同比提升4.91pcts,净利率8.48％,同比提升6.52pcts。

   点评:Q3毛利率创7年新高,毛利环比增长70％。公司23Q3实现营收79.75亿元,同比/环比增加21.33％/24.04％,预计主要原因为新机组投产(阜阳华润二期4号机组66万千瓦及新疆江布电厂2*66万千瓦分别于今年1月及Q3投产)。主要受益于电价维持高位及燃料价格明显下降,23Q3毛利率同比/环比提升7.17/2.88pcts至10.72％,创16Q3(12.35％)以来新高,盈利能力修复。主要受营收及毛利率明显提升,Q3毛利同比/环比增加6.22/3.51亿元至8.55亿元。

   费用率环比降低,CFO创历史新高。公司期间费用率长期行业第一梯队,主要由于财务费用环比下降17.83％,23Q3期间费用环比下降21.91％至2.86亿元,期间费用率同比/环比下降1.98/1.20pcts至3.58％,全年费用率有望控制在4％以内。现金流方面,公司23Q3CFO达16.59亿元,同比/环比增长51.65％/6096.82％,创历史单季度新高(次高为13Q315.09亿元),且高于同期资本开支(15.80亿元),现金流健康充沛。

   投资收益续创新高,全年业绩可期。预计主要由于参股火电厂盈利能力提升,公司23Q3投资收益达5.08亿元,同比/环比增长98.71％/23.39％,继23Q2后再创历史新高,且超过历史全年最高水平(去年8.68亿元)。随着煤价中枢下移、参股装机规模增长,公司投资收益有望持续提升。综合来看,在营收/毛利率/投资收益提升、费用率下降等因素影响下,公司23Q3实现归母净利润7.20亿元,同比/环比增长336.72％/56.86％,业绩超预期,上调全年盈利预测。预计公司全年长协履约率80％,考虑到Q4煤价因冬储等因素翘尾影响,毛利或环比下降。截至23Q3末公司控股煤机达1085万千瓦,按照1200利用小时计算,Q4入炉标煤单价环比上升10元/吨(不含税),公司燃料成本增加约0.37亿元,影响归母净利润约0.2亿元。考虑到公司在运在建煤电权益装机约1600万千瓦,预计2025年影响归母净利润约1.2亿元,弹性较大。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入282.66/285.04/307.33亿元,归母净利润17.35/18.70/19.62亿元,EPS0.77/0.82/0.87元,对应PE分别为7.64/7.09/6.76倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,长协电价不及预期。