蓝色光标(300058):收入增速亮眼,关注毛利率趋势及AI应用进展

3Q23收入好于我们预期,利润不及预期公司公布3Q23业绩:收入143.22亿元,同比增长45.2％,好于我们预期,我们判断主要由国内业务新用户开拓、出海业务快速增长驱动。归母净利润296万元,同比下降86.5％;扣非归母净利润6,159万元,同比下降12.0％。

   利润不及我们预期,我们判断主要由于收入结构调整导致毛利率下降,及产生信用减值损失2,528万元、公允价值变动损失5,821万元,影响利润。

   发展趋势收入增速亮眼,但毛利率在收入结构调整下承压。3Q23公司营收同/环比分别比增长45.2％/17.2％,我们认为主要由公司国内业务积极开拓新客户、出海业务持续增长驱动。从广告主角度,游戏方面三季度厂商新品积极上线、行业景气度回升,我们判断公司广告主投放需求有较好恢复;电商方面随外部经济回暖、相关厂商出海投入提升,对公司收入贡献或有较大增长。毛利率方面,公司3Q23综合毛利率同/环比分别下降0.5/1.4ppt至3.0％,我们判断主要系收入结构调整所致,一方面毛利率较低的出海业务收入占比或有提升;此外受开拓新客户影响,公司国内业务毛利率或有下降。

   季度内费用支出平稳,非经常性项目影响利润。费用方面,3Q23公司销售/管理/研发费用率同比分别持平/下降0.3ppt/增长0.1ppt至1.5％/0.9％/0.2％。

   我们判断公司费用端整体平稳,研发费用增加主要由于持续对AI模型等新技术进行投入。非经常性损益方面,季度内公司产生公允价值变动损失5,821万元,致使利润端承压;其中相关金融资产非经常性投资损失达6,629万元。

   此外,3Q23产生信用减值损失2,528万元影响利润,我们判断主要系当前宏观环境下广告主账期或延长,公司应收账款与信用减值计提随之增加。

   营销行业垂类模型"BlueAI"发布,XR+AI加速落地。垂类模型方面,9月12日公司发布"BlueAI"行业模型,公司表示已接入微软云、百度等底层模型,聚焦内容生成、思维助手、体验创新三大场景,以人机协作提升营销内容创作有效性。元宇宙方面:1)在XR板块积极推进线下体验落地,10月联合举办首届上海元宇宙演艺娱乐节,展出多项XR娱乐项目;2)在虚拟人板块,9月公司联合潍坊文旅,打造国内首个城市非遗虚拟代言人"鸢菲菲"。

   我们认为,公司在AI+XR业务探索中取得积极进展,有望借助AIGC持续提升产出效率,并基于技术与内容创意优势开拓新业务。

   盈利预测与估值考虑到公司业务进展较好,上调23/24年收入各4％至465/510亿元;考虑毛利率承压,维持扣非净利润预测,当前股价对应34/30倍23/24年扣非P/E。维持中性评级及8.35元目标价,对应40/36倍23/24年扣非P/E,上行空间18.8％。

   风险宏观经济波动,行业政策变化,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期,商誉、无形资产及长期股权投资等减值。