皖能电力(000543):需求旺盛、成本下降业绩超预期,长期成长性突出

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收202.11亿元,同比增长4.57％;实现归母净利13.04亿元,同比增长161.04％。23Q3单季度实现营收79.75亿元,同比增加17.48％;实现归母净利润7.20亿元,同比增长336.72％。

   煤价下行、新机组投运推动盈利能力、业绩大幅提升。今年以来煤价持续下行,叠加阜阳2台机组投运,公司盈利能力得到大幅提升:报告期公司毛利率、净利率分别为8.03％、8.48％,同比+9.18pct、+14.52pct,期间费用率3.93％,同比-0.18pct,ROE(加权)9.22％,同比+12.88pct。报告期公司资产负债率65.93％,同比+4.51pct,处于相对合理水平。报告期公司经现净额22.73亿元,同比减少0.33％,净利润现金含量174.23％,现金流持续优异。

   煤价大跌叠加需求旺盛业绩超预期,未来煤价仍有下降空间。今年以来煤价加速下跌,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从2022年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右,我们测算2023三季度,同比下跌幅度在400元/吨左右,目前价格997元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。同时安徽省电力需求旺盛,助推公司2023Q3业绩超预期。公司2023年长协煤占比有望达80％以上,叠加市场煤价重心下移,我们测算公司入炉煤价下降幅度有望达10％以上。近期市场煤价虽然有一定幅度上涨,但考虑长协煤占比的提升以及煤炭供需格局的持续改善,我们判断未来行业入炉煤价仍有下降空间,公司业绩持续改善趋势确定。公司2023-2025装机年复合增速25％,省外资源打开新成长空间。目前公司控股8家火电厂在运装机953万千瓦,根据公司规划,预计十四五末新增火电354万千瓦,依托火电配套新增新能源400万千瓦,储能达到30万千瓦,2023-2025装机年复合增速25％。参股电站权益装机接近800万千瓦,合作方以国家能源集团、中煤集团为主,依托煤炭资源盈利能力突出。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目,其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运,输送功率1100万千瓦,公司在新疆已投运2*66万千瓦火电机组,另外在建2*66万千瓦火电机组有望2024年 底投产,同时相关机组已相应配置新能源指标。陕北-安徽特高压直流预计2025年建成,内蒙送安徽通道正在规划中,未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。公司是皖能集团发电类资产唯一上市平台,集团逐步将优质电力资产注入公司,2019年公司已完成收购神皖能源24％股权,今年拟以22.33亿元收购集团抽水蓄能及垃圾发电相关股权。集团大力发展新能源,建成、在建及取得指标合计370万千瓦,预计后续将择机注入。

   估值分析与评级说明:公司2023Q3业绩大幅超出预期,煤价下行推动公司业绩大幅提升,故上调公司业绩,预计2023-2025年归母净利润分别为15.07亿元、17.77亿元、19.74亿元,对应PE分别为8.8倍、7.5倍、6.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险等。