昆仑万维(300418):经营业务业绩稳健,坚定投入AGI及AIGC-2023年三季报点评

事件:2023Q1-3公司实现营收36.81亿元,yoy+8.30％,归母净利润3.28亿元,yoy-58.26％,扣非归母净利润2.75亿元,yoy-68.61％。其中,2023Q3营收12.56亿元,yoy+9.26％,qoq+3.97％,归母净利润-0.30亿元,2023Q2为1.46亿元,去年同期为1.44亿元;扣非归母净利润-0.37亿元,2023Q2为1.46亿元,去年同期为1.79亿元。

   经营业绩稳健,投资业务波动及研发投入致归母净利润承压。2023Q3公司营收同环比增长9.26％、3.97％,我们预计主要系经营性业务稳健运营,其中Opera表现强劲,收入及经调EBITDA均超指引上限。营收稳健增长,但受费用投入及投资业务波动影响,2023Q3公司归母净利润同环比下滑,其中,1)投资业务:2023Q3公司公允价值变动净收益为-0.94亿元,2022Q3及2023Q2分别为-0.99、0.94亿元,扣除投资业务等影响,2023Q3公司经营性净利润1.0亿元,环比增长29％;2)研发费用:2023Q3研发费用2.69亿元(yoy+51.18％,qoq+49.14％),研发费用率21.44％(yoy+5.94pct,qoq+6.49pct),增长主要系公司发展AIGC业务,研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加导致;3)销售费用:2023年9月公司新游《圣境之塔》于中国大陆地区上线,宣发投入致2023Q3销售费用同环比增长28.58％、14.85％至4.38亿元。

   坚定投入AGI与AIGC,实控人承诺未来三年不减持。公司坚定落实"Allin"AGI与AIGC战略布局,研发投入已有明显提升。截至2023Q3末,公司此前采购及租赁芯片已到货约6000张,待交付3000张,公司预计已有算力能满足未来1～2年除视频AIGC之外的大模型算力需求,同时公司于2023Q3增资控股AI算力芯片企业艾捷科芯,完成"算力基础设施-大模型算法-AI应用"全产业链布局。此外,公司于2023年9月发布公告,公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人承诺在2023/9/22-2026/9/21内不以任何形式减持,坚定AI投入信心。

   AI布局持续迭代升级,期待大模型及应用持续落地。2023Q3公司持续迭代"天工"大模型并取得出色成绩,基于大模型进步,应用端也持续加速落地。其中,1)"天工"APP全面迭代升级,整合了AI搜索、阅读、创作等核心功能,覆盖工作、学习和生活等多个应用场景;2)AI游戏方面,自研首款AI游戏《ClubKoala》参展德国科隆国际游戏展;3)Opera原生浏览器AI助手Aria推出系列AI功能,用户突破百万大关,我们看好公司大模型+应用布局持续验证。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司投资业务波动及AI投入,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.58/0.70/0.82元(前为0.98/1.08/1.20元),对应当前股价PE分别为50/42/35倍。我们看好公司AI前瞻布局持续落地兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:大模型进展不及预期,市场竞争加剧,国际形势变动风险