中国核电(601985):降费成果显著,业绩稳健增长-2023年三季报点评

事件概述:10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入560.89亿元,同比增长6.4％(经重述);归母净利润93.27亿元,同比增长16.1％(经重述);扣非归母净利润91.42亿元,同比增长13.9％(经重述)。第三季度公司实现营业收入197.91亿元(经重述),同比增长9.2％;归母净利润32.85亿元,同比增长26.6％(经重述);扣非归母净利润32.54亿元,同比增长25.0％(经重述)。

   核电电量稳步提升,全年发电计划已完成3/4:2023前三季度公司核电完成发电量、上网电量1394.63、1304.19亿千瓦时,同比分别增长2.6％、2.7％;大修优化,Q3单季度完成发电量、上网电量491.95、459.40亿千瓦时,同比分别增长2.2％、4.5％,环比分别增长8.9％、8.7％,前三季度公司已经完成年度核电发电计划的76.0％,全年电量无忧。

   降费增厚业绩:Q3公司管理费用同比减少4.15亿元,此外,同期财务费用同比减少5.70亿元,其中,利息费用同比减少2.27亿。降费推动公司Q3营业利润同比增加12.82亿元,增速达到22.8％,超过营业收入增速13.7个百分点,营业利润率提升3.9个百分点至34.9％。

   "弹药"充足,汇能开启"买买买":2023前三季度公司风电、光伏分别新增装机91.45、211.76万千瓦,其中,Q3单季度分别完成新增装机8、103万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下,2023前三季度公司风电、光伏分别完成发电量76.13、90.88亿千瓦时,同比分别增长71.8％、59.4％;Q3单季度分别完成发电量25.44、35.98亿千瓦时,同比分别增长66.3％、72.5％。截至2023年9月底,公司控股在建风光项目955.08万千瓦(风电157.50万千瓦,光伏797.58万千瓦);9月27日、10月10日,公司连续公告子公司汇能分别以5.51亿元、779万元收购10万千瓦、3万千瓦光伏资产,自建+收购模式推动公司新能源开发高歌猛进。

   投资建议:核电电量稳步提升,全年发电计划已完成3/4,全年电量无忧;虽无增量机组,但通过降费,公司业绩仍稳步增长;充足资本金下,自建+收购模式催化下,风光投产节奏有望加快。根据成本结构变化调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.55/0.57/0.61元(前值0.57/0.59/0.61元),对应10月26日收盘价PE分别为13.2/12.8/12.0倍。参考公司历史估值水平,给予公司2023年15.0倍PE,目标价8.25元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)电价调整;4)汇兑损失。