兔宝宝(002043):Q3营收同比修复,现金管控持续增强

23Q3营收,归母净利润同比+15.3％/+37.3％,维持"买入"

   公司23年前三季度收入／归母净利／扣非归母57.3/4.6/3.7亿元,同比一2.4％／+17.4％／+13.2％。其中Q3收入／归母净利／扣非归母24.7/1.7/1.6亿元,同比+15.3％/+37.3％/34.2％,净利润增加主要系收入增长、子公司投资和债务重组收益增长及期间费用减少。考虑地产偏弱下,公司前三季度收入仍承压,但毛利率及现金流改善较好,维持公司23-25年归母净利预测6.5/7.8/9.3亿元,可比公司23年Wind-致预期均值14xPE,考虑公司兼备品牌、稀缺渠道优势,给予23年18xPE,目标价13.80元维持"买入"。

   23Q3毛利率略有下滑,期间费用同比下降

   23年前三季度毛利率18.g％,同比+0.7pct,23Q3毛利率16.g％,同／环比-0.3/-2.3pct。23Q3单季度期间费用率6.7％,同比-2.5pct,其中销售／管理／研发／财务费用率为3.3％/2.8％/0_7％/-0.2％,同比-0.8/-1.3／-0.1/-0.2pct。回顾前三季度,公司持续加强内部成本管控,销售费用绝对值同比下降幅度大;管理费用减少主要系股权激励费用同比大幅减少;财务费用减少主要系银行借款利息减少、美元升值带来的汇兑收益增加及货币资金增加带来的利息收入增长。

   23年前三季度归母净利率同比上升,现金流大幅改善

   9M23归母净利率8.0％,同比+1.3pct;23Q3为6.8％,同／环比+1.1/-3.1pct。

   23Q3末公司资产负债率／有息负债率47.1％／2.6％．同比-7.3/-11.4pct。23年前三季度经营性净现金流8.7亿元,同比+4.8亿元,主要系公司加强营运资金管控,应收项目减少应付项目增加。23年前三季度收现比／付现比分别为105.3％/91.7％．同比+2.8/-2.4pct,环比-2.6/+0.4pct。

   板块基本面有望恢复,政策出台支撑中长期需求

   据国家统计局,23年1-9月基建(不含电力)／地产／制造业投资累计同比+6_2％／一9.1％/+6.2％．较1-8月增速-0.2／一0.3/+0.3pct,制造业投资持续回暖。9月建筑业PMI和地产销售环比增长,有效推动下游终端需求改善。

   地产链方面,受益于前期地产有利政策,9月地产销售及新开工降幅继续收窄。制造业投资持续回暖,且工业企业产成品库存同比增速处于低位,行业后续有望补库存,短期我们继续看好制造业链条顺周期板块基本面恢复。此外,随着城中村改造、保障房建设等相关领域政策的出台,消费建材中长期需求有望获得更多支撑,具备强大品牌力和设计能力的兔宝宝有望受益。

   风险提示:原材料价格上涨超预期;行业竞争格局恶化;行业需求不及预期。