仙乐健康(300791):内生业务表现亮眼,全球化布局优势有望逐步显现-公司点评报告

事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-3公司实现营业收入25.03亿元,同比+39.96％;实现归母净利润1.85亿元,同比+5.10％。其中,单三季度公司实现营收9.58亿元,同比+41.55％;实现归母净利润0.84亿元,同比+26.73％。

   分区域看,23Q3中国区和欧洲区表现较好,美洲区环比有所恢复。

   23Q3,公司在中国区和欧洲区收入均保持双位数增长,主要系中美欧和新兴市场的营销团队全面升级,销售动能强劲,尤其欧洲区升级后的销售团队表现优秀;公司在美洲区整体收入环比有所恢复,其中内生业务表现环比改善明显,BF业务23Q3收入实现双位数增长,当前美洲客户库存过剩已逐渐消退,未来美洲区销售情况环比有望持续改善。

   降本增效下,毛利率持续改善,内生盈利能力提升明显。

   23Q3公司毛利率/归母净利率分别为31.28％/8.76％,同比+1.66/-1.02pct,公司毛利率改善明显,主要系公司定价策略的管理、全球采购的协同以及持续生产降本的工作。费用端看,23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.41％/8.36％/3.02％,分别同比+2.03/-2.34/-0.10pct,销售费用率同比提升幅度较大,我们判断主要系内生业务市场营销活动增加,随着公司管理效率的提升,管理费用率显著改善。排除外延BF业务的影响,我们预计23Q3归母净利率显著提升。

   盈利预测与投资评级:我们认为,从营养健康食品产业链上看,生产端龙头提升份额的确定性相对较强,公司内生业务表现优异,收购的BF业务虽短期影响盈利能力,目前已呈现环比改善趋势,公司全球化布局优势有望逐渐显现,实现份额提升。公司近期发布股权激励计划和中长期员工持股计划,激励对象广泛,将有效提升核心骨干积极性,保留关键管理和技术人才,促进公司长期稳健发展。我们预计公司2023-25年可实现归母净利润2.76/4.05/4.80亿元,同比分别+30％/+47％/+18％,当前股价对应2023-2025年PE分别为19x/13x/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全事件、生产环节行业集中度提升不及预期、BF整合不及预期等