皖能电力(000543):主业火电持续改善,新投机组放量可期-三季点评

3年10月26日公司披露三季报,1-3Q23实现营收202.1亿元,同比+4.6％;归母净利润13.0亿元,同比+161.0％。其中,Q3实现营收79.8亿元,同比+17.5％;归母净利润7.2亿元,同比+336.7％。

   量:Q3发电量增加来自用电需求稳健增加+有效发电装机边际增长。①用电需求端,3Q23迎峰度夏期间安徽省内全社会用电量同比增长,考虑安徽对煤电的强依赖性以及公司机组基本为省调机组,省内用电需求增长为公司煤电发电量提供支撑。②发电装机规模端:公司控股的阜阳二期项目两台66万千瓦机组分别于22年10月和23年1月投产,1-3Q23持续贡献业绩增量;在此基础上,公司2Q23机组检修较多、对发电量产生一定影响,随着Q3检修的完成,存量机组有效发电装机规模实现边际提升;此外,新疆2台66万千瓦机组分别于8M23、9M23投产,已于Q3释放部分发电增量,且有望在Q4实现充分产能释放并贡献重要业绩增量。

   利:Q3电价高位维稳+用煤成本大幅改善,火电盈利能力显著提升。①电价端:安徽省迎峰度夏期间电力供需偏紧,3Q23省内电网企业代理购电价格较省内基准价持续上浮20％,公司售电价格也维持基准价上浮近20％的水平高位运行。②成本端:一方面,3Q23市场煤价均值870元/吨、为全年最低,较1-2Q23分别低251、56元/吨;另一方面,保供政策助力下,公司23年长协煤占比已提升约20pct至80％以上,按照公司长协履约率80-90％计算符合价格机制的长协占比约64-72％;此外,新疆坑口煤价优势凸显,新疆电厂投产后也拉动了公司平均用煤成本的下行。

   参股火电企业业绩改善+并表环保发电企业,持续增厚公司利润。公司参股投资类型以省内火电企业为主,同样享受3Q23用煤成本较低、发电需求提升的业绩利好,1-3Q23投资收益占利润总额的％、同比提升62.5％至10.5亿元,其中3Q23投资收益同比提升％,持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外,皖能环保发电23年4月被公司收购后进行业绩并表,对母公司Q3业绩水平也起到了一定提振作用。

   23年煤价下行及23-24年新机组陆续投产,公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润14.0/15.9/17.1亿元,EPS分别为0.62/0.70/0.75元,公司股票现价对应PE估值分别为9.5/8.3/7.8倍,维持"买入"评级。

   火电装机建设不及预期;煤价回调超预期;电价下跌超预期。