思源电气(002028):盈利较快增长,海外市场开拓步入收获期-2023年三季报点评

事件:思源电气10月21日发布2023年三季报:2023年1-9月,公司实现营收85.81亿元,同比+22.55％;归母净利润11.48亿元,同比+46.14％;扣非归母净利润11.11亿元,同比+37.31％;毛利率30.11％,同比+4.09pct;净利率13.84％,同比+2.03pct。

   其中,2023Q3公司实现营收32.78亿元,同比+23.38％,环比+4.68％;归母净利4.48亿元,同比+43.20％,环比-7.13％;毛利率31.80％,同比+5.11pct,环比+0.77pct;净利率14.05％,同比+1.42pct,环比-1.82pct

   投资要点:营收稳健增长,盈利能力持续提升。今年三季度公司营收和盈利均实现较快增长,且盈利增速高于营收,盈利提升主要体现在毛利率增大,毛利率同比和环比分别提升5.11pct、0.77pct。由于期间费用率同比和环比均有所提高,净利率表现略弱于毛利率

   公司国内传统业务订单受益于特高压提速带来的主网设备需求增长,海外业务受益于我国电力设备出口高景气和公司长期布局。随着特高压交直流工程陆续核准开工,特高压将带动国内主电网建设步入高峰期,电网主设备招标整体呈现较快增长,公司传统业务订单有望超预期目标。2023年9月,我国液体介质变压器出口额23亿元,同比+95％,环比+46％;1-9月,累计出口额135亿元,同比+81％。公司长期坚持海外布局战略,目前已取得多国供应商资格认证,并已构建完备的海外团队,我们预计在海外出口高景气形势下,公司海外业务将迎来较快增长

   新兴业务稳步推进,加大研发投入支撑长期增长。2023年7月底,公司披露完成收购烯晶碳能的公告,收购烯晶碳能将助力公司汽车电子电器、储能及功率型储能元件业务的发展战略落地。此外,公司在储能业务板块持续发力,携多款储能产品亮相第二届中国国际储能展览会。为支撑新兴业务发展,公司加大研发投入,今年前三季度研发费用支出6.27亿元,同比+63.61％,显著高于营收增长

   盈利预测和投资评级:受益于国内电网建设高景气和出海业务较快增长,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年公司有望实现营业收入130/163/200亿元,归母净利润为17.0/21.2/26.4亿元,当前PE分别为22X、18X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、电网投资不及预期风险。