仙琚制药(002332):制剂Q4轻装上阵,原料药开启更多规范市场空间

公司发布2023年三季报:2023年前三季度实现营业收入32.37亿元,同比减少6.24％;归母净利润4.72亿元,同比减少10.89％;扣非归母净利润4.62亿元,同比减少7.32％。单三季度:2023年Q3实现营业收入11.91亿元,同比减少8.62％;归母净利润1.70亿元,同比减少14.30％;扣非归母净利润1.65亿元,同比减少12.17％。

   23Q3受多重不利因素影响,业绩短期承压,23年季度净利润率呈环比提升。2023年前三季度受制剂集采、原料药价格压力等因素扰动,业绩短期承压。从利润端来看,23Q3毛利率50.43％(yoy-5.67pct),环比-0.71pct,净利率15.28％(yoy-1.79pct),环比+0.49pct,净利率呈季度环比提升趋势(23Q1、23Q2净利率分别为13.51％、14.79％)。

   分业务板块看:?制剂:罗库集采影响逐步出清,预计Q4轻装上阵。2023年以来,公司制剂产品主要受国家集采和各省区域集采影响,其中妇科计生类产品黄体酮胶囊主要受各省区域集采影响,麻醉肌松类产品罗库溴铵注射液主要受第七批国家集采影响,我们预计Q3季度罗库集采影响基本出清。庚酸炔诺酮注射液、舒更葡糖钠注射液、屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)首仿市场导入中;黄体酮阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研;创新药奥美克松钠III期入组完成;近期黄体酮软胶囊、去氧孕烯炔雌醇片等产品注册申请已获受理;制剂端Q4预计轻装上阵。

   ?原料药:前三季度受价格压力及库存消化周期影响,通过FDA认证,开启更多规范市场空间。前三季度公司受到原料药终端价格下降、阶段性高价库存影响,预计Q4采购价格降低传导至产品端,高价库存消化,盈利能力有望改善。杨府原料药厂区先后通过WHO检查、FDA审计、巴西ANVISA检查,日本PMDA检查等各项官方审计工作。10月,公司积极参加欧洲原料药展会,走访国际市场重点客户,有望获得更多规范市场机会。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司经营层面不利因素逐步出清,盈利能力有望逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元,对应市盈率15/13/10倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:集采、药品研发、环保、竞争加剧、汇率波动风险等。