乐鑫科技(688018):C3/S3快速放量,毛利率维稳-3Q23

3Q23业绩符合预期,C3/S3等次新类产品快速放量公司3Q23实现营收3.60亿元(yoy:+7.29％,qoq:+3.18％),归母净利润为0.23亿元(yoy:+9.85％,qoq:-32.50％),基本符合我们预期(3Q23营收3.69亿元,归母净利润0.27亿元),扣非归母净利润为0.14亿元(yoy:-0.86％,qoq:-49.51％)。3Q23公司营收保持同环比增长,主要受益于次新类高性价比产品ESP32-C3和高性能产品ESP-S3快速放量,助力公司进一步开拓新客户与新市场。3Q23归母净利润环比下滑主要由于公司研发费用增加(yoy:+24.13％,qoq:+16.14％)。我们调整23/24/25年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予51倍24PE(可比公司一致预期49x),目标价124.4元,"增持"。

   3Q23回顾:国内市场需求温和复苏,毛利率保持稳定2023年以来,国内市场需求呈现温和复苏态势,公司境内业务收入环比持续提升,3Q23同/环比增长30.3％/3.5％至2.69亿元;而受欧洲等地区经济疲软等因素影响,海外市场整体需求较为低迷,公司境外业务收入占比持续下降,但3Q23收入已出现环比改善迹象。毛利率方面,3Q23公司综合毛利率为40.58％(yoy:+0.85pct,qoq:-0.39pct),其中芯片毛利率同/环比分别-1.20pct/-0.88pct至45.75％,同环比下降主要由于大客户采购增加使得产品单价有所下降;模组毛利率同/环比分别+0.25pct/-1.94％至37.10％。存货方面,截止三季度末公司存货为3.05亿元,较上季度末减少0.41亿元,存货周转天数167天,公司库存水平已回落至健康水平。

   4Q23/2024展望:海外旺季即将来临,产品矩阵持续拓展从产品结构来看,公司ESP32产品线营收占比保持稳定,C3/S3等次新产品已进入放量期,营收贡献逐步提升。新品进展上,今年公司产品矩阵中新增基于RISC-V架构的ESP32-P4产品线,预计将于4Q23实现量产,该产品搭载AI扩展指令,集成H264编码器,可以更好的支持HMI应用。P4产品线标志着公司除了不断丰富连接协议的支持以外,也在不断增强计算能力,为后续深入探索AI终端应用打好坚实基础。此外,公司预计明年还将推出低功耗蓝牙等产品,持续扩展产品品类,并且不断强化离线语音识别、图像识别等AI功能,打开市场空间。

   投资建议:目标价124.4元,维持"增持"评级公司产品矩阵不断拓展,前期布局产品逐步进入起量阶段。但考虑短期下游需求复苏不及预期,我们调整23/24/25年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予51倍24PE(可比公司一致预期49X24PE),目标价124.4元,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求疲软,市场竞争加剧,新品推广不及预期。