仙琚制药(002332):业绩短期承压,24年拐点将至

集采之下收入利润短期承压,24年有望迎来明显拐点公司10/25发布23年三季报,1-3Q23实现营收32.4亿元(-6.2％yoy),归母净利润4.7亿元(-10.9％yoy),扣非净利润4.6亿元(-7.3％yoy),其中3Q23营收-8.6％yoy,归母净利润-14.3％yoy,扣非归母净利润-12.2％yoy。收入利润下滑主因:1)原料药:3Q23下游客户去库存+部分非规市场价格下降压力下毛利率承压;2)制剂:集采影响下黄体酮胶囊和罗库溴铵收入下滑。考虑集采风险出清+特色制剂加速放量,我们预计公司23-25年归母净利润6.24/7.62/9.29亿元,扣非净利润6.06/7.45/9.11亿元,分部估值法下给予目标价16.20元(前值16.44元),维持"买入"评级。

   原料药:杨府工厂通过FDA审计,非规市场价格企稳,板块增速有望提振我们推测3Q23原料药板块收入～5亿元,环比略有下滑,主因3Q23下游客户去库存,收入端承压,我们预计板块23年收入+～10％,24年+～15％,利润增速高于收入增速,基于:1)自营原料药:3Q23非规市场原料药价格已企稳,毛利率边际改善,4Q23有望持续恢复,叠加24年规范市场订单有望贡献较大增量(杨府原料药厂区已于8M23通过FDA审计),且考虑到规范市场利润率较高,我们预计24年有望迎来明确拐点,我们预计24-25年收入增速20-25％,且利润率有望提升;2)意大利子公司:考虑到意大利子公司持续拓展新客户,我们预计23-24年均维持10-15％收入增长。

   制剂:黄体酮胶囊及罗库溴铵集采影响下短期业绩承压,静待新品放量我们推测3Q23制剂板块收入～6亿元,我们预计23年受黄体酮胶囊省际联盟集采及罗库溴铵全国集采影响,收入下滑～10％,24年集采出清后有望恢复20％增长,其中:1)妇科:考虑到黄体酮胶囊23年开始执行区域集采,我们预计23年收入下滑～1亿元,但庚酸炔诺酮快速放量,我们预计23年妇科板块收入下滑～10％,24-25年在黄体酮凝胶和戊酸雌二醇的带动下,有望实现30％+收入CAGR;2)麻醉科:考虑到罗库溴铵第七批集采承压,我们预计23年板块收入大幅下滑,24-25年企稳回升;3)呼吸科:考虑到板块产品销售模式转变,我们预计23年收入持平,24-25年恢复～20％增速。

   研发管线即将进入密集收获期公司多款独家或首仿产品上市在即:1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22开始市场导入,峰值～15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23获批,峰值5～10亿)、戊酸雌二醇(首仿,预计24年初获批,峰值5～10亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计24年获批,峰值5～10亿)、地屈孕酮(预计23年内申报上市);2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22获批)、1类新药奥美克松钠(预计23年内NDA,峰值20+亿元)。

   风险提示:产品研发失败或进度不达预期,新品放量不及预期。