思源电气(002028):毛利率持续改善,海外订单持续增长-公司季报点评

2023年前三季度营收同比增22.55％,归母净利润同比增46.14％。2023年前三季度,公司实现营收85.81亿元,同比增22.55％;综合毛利率30.11％,同比增4.09pct;归母净利润11.48亿元,同比增长46.14％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于:毛利率同比提升4.09pct等。

   前三季度期间费率同比增加。2023年前三季度,公司期间费率14.17％,同比增2.92pct。销售费率、财务费率、研发费率均不同程度增加,管理费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率4.39％,同比增0.23pct。(2)管理费率2.63％,同比降0.05pct。

   (3)财务费率-0.15％,同比增0.91pct。(4)研发费率7.31％,同比增1.83pct。

   2023年第三季度营收同比增23.38％,归母净利润同比增43.20％。2023年第三季度,公司实现营收32.78亿元,同比增23.38％;综合毛利率31.80％,同比增5.11pct;归母净利润4.48亿元,同比增43.20％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于:毛利率同比提升5.11pct等。

   2023年第三季度期间费率同比增加。2023年第三季度,公司期间费率15.98％,同比增4.23pct。销售费率、管理费率均不同程度下降,研发费率、财务费率不同程度增加。

   具体来看:(1)销售费率4.71％,同比降0.04pct。(2)管理费率2.49％,同比降0.15pct。

   (3)研发费率7.94％,同比增2.13pct。(4)财务费率0.84％,同比增2.29pct。

   盈利能力稳步提升,毛利率持续改善。Q1-Q3,公司综合毛利率分别为:26.22％、31.03％、31.80％,毛利率环比持续提升。我们认为,公司毛利率持续修复主要源于:(1)原材料价采购价格下降,大宗商品价格基本稳定;

   (2)运费下降;

   (3)不断推出更有竞争力的产品或版本,积极推动信息化、自动化和智能化的建设等;

   (4)加强工程交付项目的四算管理等。

   积极开拓海外市场,海外订单持续增长。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。公司目前在海外市场以GIS、AIS、变压器等为主要产品,在非洲地区、美洲地区、欧洲中东地区、中亚区、东南亚地区均衡发展业务。我们认为,公司持续加大海外市场投入,积极开拓海外市场,海外业务有望持续贡献成长动能。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润16.54/20.29/24.80亿元,对应EPS为2.14/2.62/3.21元/股。考虑到公司的市场地位以及输配电设备市场较大的盈利空间,给予公司2023年28-30XPE,合理价值区间为59.92-64.20元,给予公司"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,电网投资不及预期。