百龙创园(605016):业绩持续兑现,海外建厂打开成长空间

公司核心产品竞争力强、盈利能力好,且形成了丰富的产品储备,随着产能持续释放,成长性有望持续兑现。考虑到公司产品结构有所变化,我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.81/1.30/1.74元。参考可比公司2024年估值水平,考虑到公司主要产品竞争力强,景气度高,盈利能力出色,预计未来随着产能释放,业绩增长确定性强,我们给予公司2024年25倍PE,对应目标价33元,维持"买入"评级。

   事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收6.54亿元,同比+18.79％,实现归母净利润1.41亿元,同比+19.79％,其中23Q3实现营收2.41亿元,同比+52.74％,环比+10.42％,实现归母净利润5023.99万元,同比+27.07％,环比+7.69％。我们对此点评如下:新产能贡献业绩,产品结构持续优化。报告期内,公司年产2万吨功能糖干燥项目开始贡献业绩,同时公司不断优化产品结构,持续提升盈利能力,带动业绩持续增长。分产品来看,23Q1-Q3公司膳食纤维系列营收3.36亿元(同比+35.44％),在整体营收占比达52.13％(同比提升5.24pcts);健康甜味剂系列营收1.16亿元(同比+49.87％),占比提升到17.98％(同比提升3.36pcts),阿洛酮糖海外需求旺盛,带动该板块高增;益生元系列营收1.81亿元(同比-5.66％),占比为28.09％(同比下滑8.18pcts),系受制于阶段性产能瓶颈,公司放弃部分低毛利产品订单,导致收入有所下滑。

   利润率水平再度提升,各项费率保持稳定。2023Q1-Q3公司整体毛利率33.90％,同比+1.89pcts,整体净利率21.62％,同比+0.18pct,随着产品结构优化,公司盈利能力持续提升。期间费用率8.79％,同比-0.10pct。其中:销售费用率3.22％,同比-0.30pct,管理费用率2.06％,同比-0.29pct,财务费用率-0.26％,同比+0.40pct,研发费用率3.77％,同比+0.09pct。

   海外建厂规划落地,盈利能力有望超越国内。根据公司公告,公司拟投资4.5亿元建设泰国生产基地,以扩大阿洛酮糖、抗性糊精等产品产能。"一带一路"战略下,泰国成为东南亚贸易重要连通枢纽,该项目有利于公司提高海外市场开拓能力。同时,泰国玉米淀粉和木薯淀粉供应充足,价格比国内低15-20％,蔗糖等糖质原料价格仅为国内的70％。并且,美国对我国部分食品添加剂产品加征高额关税,而对泰国生产的相关产品只征收基础关税。在低成本+低关税下,我们预计公司海外工厂将具有更强的盈利能力。

   聚焦高端+产能释放,成长性进入兑现期。公司自成立以来,一直以研发为驱动,前瞻布局,聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品,不断研发新技术、开发新产品,目前已经形成了丰富的产品矩阵,多款产品竞争力显著。

   近年来在新产品研发及推向市场方面成绩斐然,已经推出低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖,且正在研发其他高端产品,时机成熟时将向市场推出,未来市场前景广阔。

   风险因素:公司产能释放不及预期的风险;竞争格局恶化的风险;公司产品被竞品替代的风险;原材料价格波动风险;食品安全风险;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司产品结构有所变化,我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.81/1.30/1.74元(前预测值分别为0.90/1.35/1.79元)。

   参考可比公司2024年估值水平(嘉必优19倍PE、科拓生物25倍PE,基于wind一致预期),考虑到公司主要产品竞争力强,景气度高,盈利能力出色,预计未来随着产能释放业绩增长确定性强,我们给予公司2024年25倍PE,对应目标价33元,维持"买入"评级。