思源电气(002028):业绩延续高增,订单积累丰厚-2023年三季报点评

公司前三季度延续业绩高增态势,盈利能力同比改善明显,经营质量稳中向好。

   公司作为国内头部电力设备企业,多产品投向国内电网、国内系统外与海外市场,在手订单饱满,筑底2024年业绩增长,维持"买入"评级。

   业绩延续高增,盈利能力持续恢复。公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入85.81亿元(+22.55％yoy),归母净利润11.48亿元(+46.14％yoy),扣非后归母净利润11.11亿元(+37.31％yoy);其中,三季度单季实现营业收入32.78亿元(+23.38％yoy),归母净利润4.48亿元(+43.20％yoy),扣非后归母净利润4.30亿元(+24.75％yoy)。公司前三季度毛利率/净利率分别为30.11％/13.84％,受益于海外运费下降、设立全球工程服务中心提升效率、新品迭代与原材料价格平稳,公司盈利能力同比改善较为明显(分别+4.09/+2.03pcts)。

   经营性现金大幅净流入,经营质量不断提升。公司三季度经营活动产生的现金流净额大幅转正,截至报告期末经营性现金类净额达6.98亿元创历史峰值,表明公司经营回款质量大幅提升,整体经营质量稳中向好;截至报告期末,公司结构性存款类合计约35亿元,在手高流动性资产较为充裕,在目前市场环境下进一步筑底了公司的持续发展与抗风险能力。

   多领域下游扩张,在手订单饱满筑底24年增长。公司面向国内电网、国内系统外与海外市场,多元化布局开关类、变压器、SVG及二次类设备等核心产品,年内受益于国内特高压及配套主网建设、新能源发展及海外业务持续拓展,公司的SVG、开关类及变压器产品均迎来较快增长。截至三季报,公司合同负债同比增长45.61％,待执行合同量饱满;目前,公司前三季度订单增速符合全年30％的增长目标,在手订单平均交付周期约12个月,较为扎实地奠定了2024年的业务增长基础。

   风险因素:电网投资不及预期;各类电源装机并网需求不及预期;用电量增长放缓;公司储能业务开拓不及预期;公司海外业务增长不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测至16.85/21.34/25.63亿元,对应EPS预测为2.19/2.77/3.33元,现价对应PE为22x/17x/14x。我们选取国电南瑞、平高电气、许继电气、华明装备作为公司可比公司,参考上述可比公司2024年Wind一致预期对应平均PE估值17x,考虑公司领先同业的国内网内/国内系统外/海外三大市场均衡化布局,给予公司一定估值溢价,基于2024年20xPE,给予公司目标价55元,维持"买入"评级。