思源电气(002028):23年Q3毛利率环比改善,公司业绩增长稳健

事件:公司于10月20日发布三季报,2023年Q1-Q3实现营业总收入85.81亿元,同比增长22.55％,实现归母净利润11.48亿元,同比增长46.14％,实现扣非归母净利润11.11亿元,同比增长37.31％。分季度看,Q3实现营业收入32.78亿元,同比增长23.38％,实现归母净利润4.48亿,同比增长43.2％。

   点评:23年业绩持续兑现,网外业务高增、网内业务稳健。网内业务来看,2023年1-8月电网投资为2705亿(YOY+1.4％),其中1-7月同比增速10.5％,带动公司网内业务稳健增长;网外业务来看,风电、光伏2023年1-8月新增容量分别为28.93GW(YOY+79.2％)、113.16GW(YOY+154.5％),带动公司网外业务快速增长。进入Q4一般为行业招标、建设旺季,公司收入确认有望环比增长,我们看好公司业绩逐步兑现。

   公司盈利继续改善,看好Q4状态持续。公司Q1-Q3整体毛利率为30.11％,同比增长4.09pct,整体净利率为13.84％,同比增长2.03pct。分季度看,公司Q3毛利率为31.8％,同比增长5.1pct,环比增长0.77pct;净利率为14.05％,同比增长1.41pct,环比增长-1.83pct。公司毛利率持续修复,我们认为主要为:1)公司产品降本措施得到成效;2)原材料相比去年有一定程度下降;3)海运费相比去年有所回落。展望Q4,我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落,内部精细化管理降本增效,因此我们认为公司高毛利率有望延续。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别是130.0、161.4、191.4亿元,同比增长23.4％、24.1％、18.6％;归母净利润分别是18.1、21.5、25.0亿元,同比增长48.6％、18.7％、16.2％,维持"买入"评级。

   风险因素:电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。