思源电气(002028):Q3业绩符合预期,盈利能力持续修复-2023年三季报点评

事件说明:10月20日,公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营收85.81亿元,同比增长22.55％;归母净利润为11.48亿元,同比增长46.14％。单季度来看,2023年Q3实现营收32.78亿元,同比增长23.38％;实现归母净利润4.48亿元,同比增长43.20％;实现扣非归母净利润4.30亿元,同比增长24.75％,业绩符合预期,公司实现持续健康高质量发展。?盈利能力向上修复,持续提高研发投入。

   盈利能力方面,23Q1-Q3毛利率为30.11％,同比增加4.09pcts,净利率为13.84％,同比增加2.03pcts,盈利能力向上修复;费用率方面,23Q1-Q3期间费用率为14.17％,同比增加2.92pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别为-0.15％/2.63％/4.39％,同比增加0.91pcts/减少0.05pcts/增加0.23pcts,财务费用率略有提升,主要系汇率变化影响汇兑损益。研发投入方面,公司持续加大研发投入,23Q1-Q3研发费用6.27亿元,同比增长63.61％;研发费用率为7.31％,同比增加1.83pcts,维持较高水平。积极发力海外业务,业务增长空间较大。

   2018-23H1公司积极拓展海外业务,营收持续增长,18-22年CAGR达22.07％。23H1实现海外营收10.82亿元,同比增长47.50％。公司海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。输配电行业领军企业,横向拓展储能业务。

   输配电业务:公司深耕输配电行业20余年,积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验,参与了多项国家标准和行业标准的制定,拥有多项行业领先的核心技术,在业内处于领先地位。公司是目前输配电设备行业中少有的具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家。储能业务:公司开展储能相关业务,积极进行相关技术研发,大力拓展构网型电力电子解决方案,支持新型电力系统发展;大力拓展直流开关元件业务,助力直流配用电系统快速发展。投资建议:公司规划23年实现新增合同订单158亿元,同比增长30％;实现营业收入126亿元,同比增长20％。根据往年情况,21、22年公司收入及订单目标完成度均在100％以上。我们预计公司23-25年营收分别为128.52、156.57、190.24亿元,对应增速分别为22％、21.8％、21.5％;归母净利润分别为16.24、20.62、25.92亿元,对应增速分别为33.1％、26.9％、25.7％,以10月20日收盘价作为基准,对应23-25年PE为23X、18X、14X。维持"推荐"评级。

   风险提示:电网投资建设不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险等