百龙创园(605016):业绩超预期,海外工厂首发落地,盈利能力有望攀升

事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-3公司实现营业收入为6.54亿元,同比+18.79％;实现归母净利润1.41亿元,同比+19.79％。其中,单三季度公司实现营收2.41亿元,同比+52.74％;实现归母净利润0.50亿元,同比+27.07％。同时,公司公告拟在泰国建设功能糖生产基地项目,迈出海外工厂布局第一步。

   四大系列产品多点开花,华东＆北方地区高速增长。23Q3公司实现营收2.41亿元,同比+52.74％。

   分产品来看,23Q3膳食纤维系列实现营收1.24亿元,同比+61.21％,益生元系列实现营收0.75亿元,同比+59.85％,健康甜味剂系列实现营收0.35亿元,同比+40.73％,其他淀粉糖(醇)实现营收0.05亿元,同比+38.84％。

   我们判断主要系公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产,贡献了部分营收增量。

   分地区来看,公司23Q3境外地区实现营收1.24亿元,同比+52％,华东地区实现营收0.66亿元,同比+84％。其余地区,东北/西北地区分别实现营收0.05/0.11亿元,同比+109％/+102％,实现翻倍增长。此外,华中/华南/华北/西南分别实现营收0.14/0.11/0.07/0.02亿元,分别同比+18％/21％/42％/2％。

   毛利率表现稳定,经营效率稳步改善。23Q3公司实现归母净利润0.50亿元,同比+27.07％。23Q3实现毛利率/归母净利率分别为33.68％/20.84％,分别同比+0.19pct/-4.21pct,归母净利率同比下滑主要受到公允价值变动净收益等其他收益同比减少的影响。23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.31％/1.94％/4.29％,同比-0.70/-1.57/+0.23pct,公司费用率水平有所改善,稳步提升经营效率。

   泰国功能糖生产基地项目落地,降本提效,盈利水平有望提升。公司拟在泰国投资建设功能糖(阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品;抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品)生产基地项目,预计总投资金额约4.52亿元人民币,其中公司投资金额约1.32亿元人民币,泰国子公司银行借款金额3.2亿元人民币。

   本次投资泰国生产基地的主要目的有:1)践行国际化战略。未来公司将以泰国生产基地为支点,与国际客户加深产品及市场开发力度,持续加强海外客户服务能力,不断提高海外市场开拓能力。2)降低生产成本,提升盈利水平。泰国当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20％,具有明显的原材料成本优势,其它糖质原料(如低聚果糖主要生产原料为蔗糖),当地价格仅为国内的70％左右。3)降低关税水平,避免贸易风险。泰国生产基地的建设,相关产品出口到美国只征收基础关税。

   我们认为,此次在泰国建设功能糖生产基地,是公司的战略布局投资,为公司持续拓宽海外业务迈出重要一步,待工厂建成投产后,公司盈利能力有望实现较大提升。

   盈利预测:我们认为,公司具备深厚的研发创新功力,能够持续开发小而美的品种,为公司中长期发展提供持续成长的动力;公司布局海外工厂,有助于提升海外市场开拓能力,降低原材料成本和关税水平,有望提升公司盈利能力。我们预计公司2023-25年可实现归母净利润2.02/2.99/4.37亿元,同比分别+34％/+48％/+46％,当前股价对应2023-2025年PE分别为33X/22X/15X,调升至"强烈推荐"评级。

   风险提示:产能消化进度不及预期;技术快速迭代、市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;投资项目建设进度不及预期等