星源材质(300568):Q3业绩略超预期,费用控制良好单平利润提升

三季度业绩小幅高于我们预期

   公司公布前三季度业绩:收入22.1亿元,同比增长5.6％;归母净利润6.68亿元,同比增长13.56％。其中3Q23收入8.54亿元,同比增长12.6％,环比增长23.4％;归母净利润2.89亿元,同比增长31.2％,环比增长47.1％,因价格稳定费用控制良好,业绩超出我们预期。

   发展趋势

   Q3出货量环比增长,整体销售价格略降、单平毛利稳定,诉讼费用减少带动单平净利润环比明显提升。

   产销量:3Q23公司实现出货7.8亿平,环比2Q23增长30％,其中干湿法占比各约50％。向前看,公司持续投产湿法隔膜产线、Q3投产干法产线,有望支撑下半年产能产量持续提升,我们预计公司23年出货量有望达30亿平,同比增长76％。

   均价及单位盈利:我们测算公司Q3隔膜整体销售均价约1.09元/平,环比Q2略降5％,得益于公司自身降本及产品结构改善,公司毛利率环比提升2.5ppt至47.9％,我们测算公司单平毛利约0.52元,环比Q2持平。公司Q2扣减诉讼资讯费用超4000万元,Q3已基本结束,管理费用出现明显回落,带动公司单平扣非净利润从Q2的0.23元大幅提升至0.34元。向后看,我们预计隔膜价格有下行趋势但凭借公司大幅宽产线降本、产品结构改善及规模效应,公司隔膜单位盈利短期有望维持稳定。

   期间费用率控制良好,毛利率净利率稳定。公司3Q23年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/6.2％/7.2％/0.7％,分别环比变化-0.3ppt/-6.9pp/-1.9ppt/2.9ppt,管理费用下降主要得益于诉讼费用减少,销售与研发费用同样控制良好,绝对值环比Q2基本持平。盈利能力方面,公司2Q23销售毛利率环比上升2.5ppt至47.9％,销售净利率环比提升5.4ppt至33.8％,公司盈利能力环比改善明显。

   盈利预测与估值

   我们维持2023和2024净利润预期10.1/13.5亿元。当前股价对应18.8倍2023市盈率和14.1倍2024市盈率。维持跑赢行业评级和17元目标价,对应21.6倍2023市盈率和16.1倍2024市盈率,较当前股价有14.6％的上行空间。

   风险

   隔膜价格持续下降,公司降本不及预期,公司海外出货不及预期。