中集车辆(301039):Q3业绩符合预期,组织优化迎未来健康发展

公司发布2023年三季度业绩预告,前三季度归母净利润预计达21.66亿元至23.94亿元,同比提升228％-262％,前三季度扣非归母净利润为12.96亿元至15.24亿元,同比提升96-131％。23Q3单季度来看,公司归母净利润约2.69亿-4.97亿元(中值为3.83亿元,同比提升30％);扣非归母净利润约2.61亿-4.89亿元(中值为3.75亿元,同比提升20.18％,环比下降32.70％)。三季度业绩预告基本符合市场预期,我们认为业绩环比出现一定下滑主要由于美国半挂车价格回归以及星链计划组织优化所产生的费用所致。未来公司美国业务有望成为公司利润基盘,国内利润有望伴随生产及人员优化逐步提升,此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。我们维持公司2023年净利润预测为27亿元,其中扣非净利润预测为19亿元,维持A+H股"买入"评级。

   公司发布三季度业绩预告,符合市场预期。前三季度归母净利润预计达21.66亿元至23.94亿元,同比提升228％-262％,前三季度扣非归母净利润为12.96亿元至15.24亿元,同比提升96-131％。23Q3单季度来看,公司归母净利润约2.69亿-4.97亿元(中值为3.83亿元,同比提升30％);扣非归母净利润约2.61亿-4.89亿元(中值为3.75亿元,同比提升20.18％,环比下降32.70％)。

   公司继续夯实主业,发挥跨洋经营优势,前三季度业绩同比保持增长态势。

   组织优化产生一次性费用,未来降本空间打开。公司23Q3环比23Q2业绩出现了一定下滑,我们认为主要原因包括以下几点:(1)北美半挂车市场供应链短缺状况缓解,半挂车供需回归常态,单价与利润贡献或将回归正常水平;(2)国内半挂车市场缓慢复苏,根据公司微信公众号等官方媒体公开披露,星链计划于第三季度落地,全面进行组织发展调整与优化,因而有可能优化组织在单季度产生了一次性费用;(3)中国房地产和基建市场缓慢复苏,中国专用车市场业务尚未复苏,公司该部分业务产生了一定的亏损。我们认为,公司组织优化所产生的费用对单季度利润影响较大,若加回此项费用,公司业绩基本符合市场预期,且有望降低未来数年公司的人力成本,降本空间打开。

   多因素整体向上,未来成长潜力可期。我们认为未来潜在的经营向上因素包括:(1)组织优化有望使未来人力成本显著降低,组织效率大幅提升;(2)星链计划的实施有望提升国内半挂车产能利用率以及市场份额,并在集采、统销等角度对成本和售价进行优化,提升整体利润率;(3)公司23Q2欧洲盈利创历史最佳,后续或有进一步向上的空间;(4)我们预测电动半挂车或有望年底问世,打开未来成长及估值空间;(5)新兴市场需求强劲,2023年以来毛利表现良好,持续带来新的发展动能。

   风险因素:我国基建及物流恢复程度不及预期;我国新能源重卡渗透速度不及预期;突发地缘政治事件带来扰动;原材料供应短缺风险;美国半挂车行业竞争激烈程度超预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源半挂车的企业之一。我们认为北美制造业回流的积极影响值得关注。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复,我们预计公司强劲的利润表现仍有望延续。此外,我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。我们维持公司2023/24/25年净利润预测27/24/27亿元,对应公司2023/24/25年EPS预测为1.35/1.18/1.33元。维持2023年A股的目标价20元、H股目标价13港元,维持A+H股"买入"评级,重点推荐。