星源材质(300568):毛利率同环比提升,现金流创新高-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月16日发布2023年三季报,23Q1-3实现营业收入22.11亿元,同比增长5.64％;归母净利润6.68亿元,同比增长13.56％;扣非归母净5.74亿元,同比增长0.26％;EPS0.52元/股,同比增长1.96％;毛利率46.64％,同比提升1.62pcts,净利率31.06％,同比提升1.74pcts。

   点评:三季度毛利率同环比提升,归母净同环比明显增长。单季度来看,公司23Q3实现营收8.54亿元,同比/环比增长12.61％/23.43％;毛利率同比/环比提升5.83/2.47pcts至47.90％,创近四年来第二高(最高为22Q2毛利率50.08％);归母净利润2.89亿元,同比/环比增长31.23％/47.12％,盈利能力明显提升。费用方面,公司前三季度主要由于管理费用、研发费用同比分别增长48.26％、47.90％,期间费用同比增长41.84％至3.89亿元,期间费用率同比增长4.5pcts至17.62％。现金流方面,公司加大回款力度,23Q3CFO同比/环比增长489.75％/380.82％至6.23亿元,创历史单季度新高;资本开支主要由于项目建设同比/环比增长108.93％/26.13％至10.52亿元。资本结构方面,公司23Q3末资产负债率为42.74％,虽相比23Q2末提升3.13pcts,债务融资空间仍较为充足。

   首发第五代湿法线,单线产能大幅提升。公司8月18日在20周年庆典仪式上正式全球首发第五代超级湿法线,单线产能达2.5亿平米,较第四代1亿平米单线产能大幅提升,且内置公司行业首创的智造系统2.0平台能够进行实时监测、全程追溯,并具备超低排放、超高回收等特点。此外,公司干法产线也已迭代至第六代,相比第一代效率提升10倍左右,并基本实现设备国产化。通过技术的持续创新及应用,公司干湿法单线产能大幅提升,有助于实现降本增效,提升公司产品竞争力。

   全球布局深化,落子马来西亚。公司持续深化全球布局,23H1海外出货收入占比(含海外客户国内工厂)超过40％。产能建设方面,公司2020年开始于瑞典投资建设湿法及涂覆隔膜工厂,2022年5月涂覆产线投产,项目建设顺利推进;今年9月,公司规划于马来西亚槟城州投资建设年产20亿平方米湿法隔膜及配套涂覆隔膜生产基地,投资总额不超过50亿,公司海外布局有助于提升市场份额,龙头地位有望巩固。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入33.21/44.30/56.35亿元,归母净利润9.31/12.87/16.82亿元,EPS0.73/1.00/1.31元,对应PE分别为18.32/13.25/10.14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。