平煤股份(601666):长协价下调压制Q3业绩,期待Q4盈利改善及未来外延成长

事件描述

   公司发布2023年三季度报告:前三季度实现营业收入230.96亿元,同比-18.1％;归母净利润31.38亿元,同比-33.6％。其中,单三季度实现营业收入71.27亿元,同比-19.0％,环比-2.9％;单三季度归母净利润9.04亿元,同比-33.7％,环比-16.9％。

   事件评论

   焦煤长协价下调或为三季度业绩变化主因。根据公司三季度经营数据来看:1)价格:公司于6月初下调焦精煤各品种长协价,其中主焦煤长协价由一季度的2500元/吨下调至2000元/吨,而后又进一步下调至1920元/吨并维持至三季度末。2023Q3河南平顶山主焦煤车板价均价1914元/吨,同比下降847元/吨,降幅31％,环比下降354元/吨,降幅16％,变动幅度与业绩变动幅度相近。受此影响,公司前三季度商品煤综合售价为955元/吨,同比下降190元/吨(-17％),和2023Q1相比下降101元/吨(-10％)。

   2)成本:截至今年8月底前,公司主辅分离改革的分离工作已全部完成,共分离辅业人员近万人。公司坚持全预算管理,推行安全技术经济一体化论证,全方位压缩成本支出,2023年前三季度吨煤成本为647元/吨,同比下降92元/吨(-13％),和2023Q1相比下降103元/吨(-14％)。

   3)产销量:2023年前三季度,公司实现原煤产量2305万吨,同比增加38万吨(+2％),完成年度原煤产量计划3038万吨的76％;实现商品煤销量2311万吨,同比减少47万吨(-2％);其中自有商品煤销量2049万吨,同比增加51万吨(+3％)。

   4)毛利:受煤炭业务量价双减影响,2023年前三季度,公司实现商品煤销售毛利71.17亿元,同比下降24.46亿元(-26％);吨煤毛利为308元/吨,同比下降98元/吨(-24％),和2023Q1相比提升2元/吨(+1％)。

   四季度盈利有望环比改善,中长期竞争力不断体现。短期来看,根据河南平顶山焦精煤车板价走势,公司四季度主焦煤长协价环比提升200元/吨至2120元/吨,1/3焦煤长协价环比提升150元/吨至1870元/吨,叠加近期主产地安监趋严常态化,焦煤现货价底部支撑预期强化,公司四季度煤炭主业盈利能力有望环比改善。中期来看,集团下属150万吨/年夏店矿、120万吨/年梁北二井、235万吨/年瑞平公司煤炭资产等均存在注入上市公司预期,未来成长性值得期待。长期来看,公司是国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商,产品具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势,是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料,高炉大型化对优质主焦煤需求呈增加之势,未来市场需求强劲,具备较强的核心竞争力。

   投资建议与估值:预计公司2023-2025年EPS为1.75元、1.83元、1.89元,对应2023年10月13日收盘价PE分别为5.83倍、5.57倍和5.38倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。