川投能源(600674):业绩高增符合预期,雅砻江业绩持续释放-2023年三季度业绩快报点评

前三季度归母净利润38.42亿元,符合预期。公司发布2023Q3业绩快报,前三季度实现营业收入10.20亿元,同比增长15.5％(未经审计,下同);归母净利润38.42亿元,同比增长31.6％;折算EPS0.86元,同比增长30.0％,业绩符合预期。分季度来看,2023Q3公司实现营业收入4.73亿元,同比增长16.1％;

   归母净利润17.44亿元,同比增长28.3％;折算EPS0.39元,同比增长约26％。

   投资收益增长推动业绩高增,主要受益于核心参股水电业绩释放。2023年前三季度公司归母净利润同比高增31.6％,主要受益于核心参股资产雅砻江公司(公司参股比例48％)贡献的投资收益增长,此外新增10％大渡河公司权益也有一定贡献。在雅中电站发电能力陆续释放、锦-官电源外送江苏电价上涨翘尾效应等因素推动下,前三季度雅砻江公司业绩增长显著。入汛后雅砻江流域来水仍偏枯,7月/8月来水量同比下降46.1％/1.4％,结合公司前三季度业绩增速相比1～8月的19.3％有所加速,推测9月雅砻江发电量同比增长显著概率较高。前三季度,西南地区来水整体仍然偏枯,2022Q1全面投产的雅中机组并未完全发挥效力,后续有望随着流域来水回归均值而持续释放电量弹性,进一步为公司贡献投资收益增量。

   控股资产表现亮眼,电量营收稳步增长。2023年前三季度公司控股发电量同比增长16.3％,其中水电发电量受益于仁宗海大坝整治影响解除,同比增长12％至38.1亿千瓦时;光伏发电量受益于2022Q3并购桂平光伏电站存在翘尾效应,同比增长556％至1.2亿千瓦时。控股水电与光伏发电量增长,推动公司前三季度营收同比增长15.5％。

   风险因素:公司来水、发电量低于预期;雅中新电站定价偏低;市场交易电价不及预期;宏观经济疲弱至电量消纳困难。

   盈利预测、估值与评级:我们微调雅砻江公司经营及财务数据假设后,相应调整公司2023～2025年归母净利润预测至46.4/54.7/57.5亿元(前预测值45.3/53.0/55.7亿元),对应2023～2025年EPS预测分别为1.04/1.23/1.29元,公司当前股价对应2023～2025年PE分别为14/12/12倍。我们根据公司过去三年历史PE均值+1倍标准差给予公司2023年17倍目标PE,对应目标价17.20元,维持"买入"评级。