居然之家(000785):数字化转型开花结果,持续迈向家居产业服务平台

事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入64.0亿元,同比增长1.9％;实现归母净利润8.7亿元,同比减少17.5％,归母净利率13.5％,同减3.2pct;

   实现扣非归母净利润8.8亿元,同比减少19.8％,扣非归母净利率13.7％,同减3.7pct。单季度看,23Q2实现营业收入31.6亿元,同比减少0.7％;实现归母净利润4.1亿元,同比减少24.2％,归母净利率13.1％,同减4.1pct;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比减少12.9％,扣非归母净利率14.3％,同减2.0pct。

   23H1公司综合毛利率为37.2％,同减9.1pct。毛利率下降,主要原因是居然智能业务扩张,导致营业成本增加,此外物业方给予的本期免租无法简化处理,导致23H1租赁成本增加。期间费用率为23.2％,同增1.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4％/4.3％/0.5％/9.0％,同增0.4pct/0.3pct/0.3pct/0.2pct。23Q2综合毛利率为35.2％,同减11.5pct。期间费用率为26.2％,同增1.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3％/4.4％/0.7％/9.7％,同增0.8pct/0.3pct/0.4pct/0.4pct。

   分产品看,租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收33.08/23.98/2.64/1.80/0.32亿元,同比变化-8.40％/+20.33％/-16.06％/+45.84％/-30.69％,占比51.67％/37.45％/4.12％/2.82％/0.50％。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为50.70％/11.71％,同减7.39pct/2.89pct。

   分渠道看,截至2022年12月31日,公司直营门店为91家。2023年上半年,直营家居卖场关闭1家,转加盟家居卖场3家,另长春·世界里按业态划分至购物中心,即截至2023年6月30日,公司直营家居卖场86家。截至2022年12月31日,公司加盟店为337家。2023年上半年,加盟家居卖场增加4家,关闭12家,直营转为加盟家居卖场3家,即截至2023年6月30日,公司加盟家居卖场为332家。

   盈利预测与评级:考虑到公司智能业务处于扩张期及相关免租政策影响,我们将公司23-24年归母净利润从23.3/26.3亿元下调至18.08/21.59亿元,同增9.70％/19.42％,当前股价对应23、24年PE分别为12.90、10.80倍。参考可比公司给予23年18倍PE估值及1.53倍PB估值,对应目标价5.18元(原目标价4.91元,23年13倍PE估值及1.45倍PB估值,+5％),维持"优于大市"评级。

   数字化转型开花结果,持续迈向家居产业服务平台。23H1公司整体实现销售额(GMV)481.3亿元,其中在数字化产业服务平台"洞窝"平台实现的交易额395.5亿元,同比增长411.3％。"洞窝"在泛家居行业的整体影响力持续提升,行业赋能角色不断深化,产业服务平台的特征日益明显。公司围绕"洞窝"打造了"物流交付+到家服务"相结合的商业发展模式。

   智慧物流平台"洞车"继续推进"免费仓储,按销售额提成,数智提效"的物流招商新模式,截至23年6月末已实现176家经销商家居建材品牌签约,其中172家已经成功入驻,园区仓库存货总量约107万件,仓储使用率维持97％以上高位,日收货量及发货量均超过2万件。"洞心"以公司实体卖场为载体,聚焦定制安装、全屋智能施工服务、高端家政三大核心产品,致力于打通家居服务"最后一米"的难点堵点,开拓流量来源。智能家居产业服务平台战略稳步推进,2023年上半年,居然智能整体实现销售(GMV)17.23亿元,同比增长39.9％,业务保持高速扩张。

   风险提示:终端需求不及预期,地产周期下行,流量分散化风险,新业务拓展不及预期。