三美股份(603379):23Q2环比大幅改善,HFCs景气有望长期上行

事件:8月24日,公司发布2023年半年度报告,2023年1-6月实现营业收入17.36亿元,同比下降32.41％;实现归母净利润1.3亿元,同比下降62.3％。

   分板块看,氟制冷剂板块实现营业收入13.40亿元,同比下降33.02％;外销量为6.25万吨,同比下降13.8％;均价为2.14万元/吨,同比下降22.3％;氟制冷剂销售均价同比下降,主要系1)硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱;2)随着市场上各企业新增PVDF及配套原料产能释放,HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系:1)HFCs配额基线年结束HFC-32、HFC-134a不再亏本出售;2)HCFCs生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入1.02亿元,同比下降33.49％,外销量为0.45万吨,同比下降47.43％,均价为2.28万元/吨,同比增长26.5％;HCFCs产品生产与使用配额进一步削减,公司HCFC-141b生产配额同比下降48.09％,由于产品供需关系相对稳定,HCFC-141b价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入2.58亿元,同比下降18.56％,外销量3.47万吨,同比下降9.73％,均价为0.74万元/吨,同比下降9.78％。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。

   23Q2业绩环比大幅改善,HFCs普涨静待政策落地。2023Q2实现营业收入9.59亿元,同比下降30.96％,环比增长23.26％;实现归母净利润1.1亿元,同比下降27.34％,环比增长450％。其中,氟制冷剂实现营业收入7.48亿元,同比下降36.15％,环比增长26.45％;销量为3.55万吨,同比下降21.93％,环比增长31.95％,价格为2.11万元/吨,同比下降18.21％,环比下降4.17％。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除,加之制冷剂下游备货旺季来临,二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线,9月12日,HFCs普涨且涨幅分化,其中R134a价格上涨1000元/吨,R32、R125上涨500元/吨,主要系:成本端原料持续性上涨,氢氟酸9月涨价300元/吨;需求端R134a外贸出口转暖;供给端企业惜售为主;工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会,预计配额方案相较于前期更有利于行业,HFCs景气度有望长期向好。

   投资建议:由于HFCs企业消化前期库存并惜售情绪提升,我们下调2023年公司盈利预测,预计公司2023-2025年每股收益0.79、1.50和1.80元,对应PE分别为38、20和17倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业,有望充分受益于制冷剂景气复苏,后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量,长期成长空间广阔,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;产品价格波动风险;项目进展不及预期。