华阳股份(600348):煤炭毛利逆势增长,布局钠电赛道增长可期

事件:根据公司2023中报,2023上半年,公司实现营业收入154.13亿元,同比减少18.81％;归母净利润为30.12亿元,同比减少9.38％;扣非后的归母净利润为29.92亿元,同比减少9.48％;基本每股收益为0.83元,同比减少9.78％;加权平均净资产收益率为11.11％,同比减少5.02pct。

   点评:上半年煤炭分部量价双降影响业绩,新建煤矿稳步推进。根据公司2023年中报,煤炭业务实现营收135.26亿元,同比下降24.17％,营业成本为69.74亿元,同比下降34.66％,毛利率为48.44％,同比增长8.28pct。煤炭产量为2376万吨,同比增长1.83％;外购煤炭67万吨,同比降低77.36％。煤炭销量为2,157万吨,同比降低10.92％。其中块煤销量为216万吨,同比降低10.47％;喷粉煤销量为86万吨,同比增长5.17％;选末煤销量为1789万吨,同比降低11.63％;煤泥销量为66万吨,同比降低10.97％。煤炭综合售价为627.1元/吨,同比下跌14.87％。截至2022年末,公司在产矿井产能为3590万吨/年;七元煤矿建设项目规划产能为500万吨/年,以无烟煤为主,截止到2023年6月,累计完成投资33.4亿元。预计首采工作面出煤时间为2024年三季度。泊里煤矿建设项目规划产能为500万吨/年,以贫煤、无烟煤为主,截止2023年6月,累计完成投资16.20亿元。

   度电成本上升拖累发电分部利润,西上庄煤热电项目降雨下半年投产。根据公司2023年中报,发电业务实现营收1.25亿元,同比增长21.22％,营业成本为1.67亿元,同比增长81.02％,毛利率为-33.66％,同比减少44.16pct。

   电力生产量为60632.8万千瓦时,同比减少12.02％,电力销售量为52,612.34万千瓦时,同比减少10％。2023上半年,公司发电分部度电成本为0.275元/千瓦时,同比增长95.03％,由于度电成本的抬升,公司发电业务亏损。

   公司持股50％的西上庄2×660MW低热值煤热电项目预计1、2号机于今年9-10月通过168小时运行。

   布局新能源赛道,钠电池项目取得进展。根据公司2023年中报,千吨级钠离子电池正负极材料项目上半年正、负极材料分别生产193.89吨、182.24吨,收入分别为460.76万元、141.07万元。万吨级钠离子电池正负极材料项目正处于厂房建设期,达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料,1.2万吨钠离子电池负极材料。钠离子电池电芯项目目前已建成两条生产线,产能为1GWh/年,已进入商业化应用阶段。钠离子Pack电池项目已建成年产1GWh钠离子Pack电池,配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组,圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用,方形产线已完成空载运行。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年华阳股份营业收入为278.88亿元、300.77亿元、328.51亿元,归母净利润为60.07亿元、63.19亿元、65.93亿元,EPS(摊薄)为1.67元、1.75元、1.83元。以2023年9月12日收盘价8.21元对应P/E为4.9/4.7/4.5x,首次给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期、产地环保安监升级、煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。