中集车辆(301039):各产品市占率稳步提升,半挂车龙头地位持续巩固-2023年中报点评

业绩持续高增,新兴市场有望打开增长空间。2023上半年,公司实现营收134.69亿元,同比+20.31％;实现归母净利润18.97亿元,同比+418.52％;扣非净利润10.35亿元,同比+197.05％。Q2公司实现营收68.9亿元,同比/环比+13.56％/+4.58％,归母净利润14.2亿元,同比/环比+487.26％/+195.53％,扣非净利润5.57亿元,同比/环比+127.34％/16.24％。公司业绩高增,主要受海外市场需求提升、国内宏观经济恢复双重因素叠加影响。未来,随着国内经济复苏、物流需求回升,商用车市场有望进一步恢复;海外业务中,随着美国宏观经济下行压力增加,公司北美业务盈利能力短期承压,但随着国家"一带一路"政策持续推进,公司出海战略全面开拓,有望在新兴市场打开新的增长空间。

   盈利能力不断提升,有望支撑公司夺取更大市场份额。2023上半年,公司在全球销售各类车辆7.3万辆/台套,销量保持稳定。同时,受益于原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应等因素,公司盈利能力不断提升,上半年毛利率与净利率分别达到19.3％、14.1％,同比+8.2pct、+10.7pct。另外,公司各产品线市占率稳步提升:国内半挂车市场市占率保持第一;城市渣土车市占率提升至12.33％;混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至42.09％,保持第一,创历史新高。短期来看,进一步抢占市场过程中公司盈利能力可能承压,而较高的利润率水平将为公司带来更大价格弹性。中长期看,随着公司市占率逐渐提升,各产品线进一步放量,以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟,公司有望持续巩固龙头地位。

   深入布局新能源,行业突破公司有望占据发展先机。公司在环保节能、轻量化、降本增效等方面不断投入研发,持续提升产品竞争力。截至23年上半年,公司全球研发人员超600名,注册专利超1400项,研发技术优势明显。同时,公司已开发出新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车、新能源电动半挂车等多款创新产品,积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创新商业模式。其中,公司新能源渣土车上半年市场占有率达32.50％。未来,随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地,公司有望在行业突破下占据发展先机。

   【投资建议】

   短期,在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下,2023年公司业绩有望保持高增;中长期,公司不断深化"跨洋经营,当地制造"的经营模式,持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元;归母净利润24.94/25.74/28.84亿元;EPS分别为1.24/1.28/1.43元,对应PE为10/10/9倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   全球宏观经济下行风险

   零部件供应不足、原材料价格上涨风险

   汇率波动风险

   环保政策风险