华策影视(300133):拓展版权,拥抱AIGC,23H2产能释放

华策影视现金流健康,23年新品储备丰富,产能恢复。1)在电视剧行业调整期,公司积极调整市场经营策略,优化运营管理流程。根据wind,截至23年6月底,公司货币资金超过31亿元,现金流储备充裕。2)毛利率水平提升。19年以来,随着演员薪酬等成本降至正常水平,且公司适应行业监管节奏后,缓解收入成本错配问题,以及拓展版权业务、海外市场,毛利率回升。3)华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。根据公司公告,18-21年华策影视每年上映剧集数量均超过10部,规模化产出能力行业领先,华策23年剧集储备丰富,产能迎来恢复,23H2预计开启强劲产品周期。根据公司公告,23H1公司首播电视剧5部,受2022年电视剧项目开机数量低影响,23H1实现收入确认的项目仅为3部。公司实现新签约预售(含流程中)电视剧项目6部,累计预售达15部,下半年拟开机8部,研发储备30余部。

   公司拓展版权业务,成就增长新动能。根据公司公告,旗下影视剧版权数量扩充至超5万小时。公司进一步提高版权业务的战略定位,加快科技版权创新业务发展。23H1,公司完成了对版权子公司的少数股权回购,完成了以自有资金对森联影视的收购。根据wind,华策的版权子公司上海华剧汇23H1营收8318万元,净利润3642万元。C-dramaRights平台B端链接全球影视内容版权买家、卖家,C端连接全球社交媒体用户,实现影视版权全球交易。我们对版权业务展望乐观:随着时间推移,不再需要摊销内容成本,该业务利润率将提升;正版化趋势下,短视频对版权素材需求提升。

   AIGC提升影视工业化,影视版权价值有望放大。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用,Runway等工具有望带动视频生成的应用,但仍有技术难点需攻克。AI对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI对影视行业长期影响:提升影视行业的工业化程度,有助于扩张产能;降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重,创意、IP的价值会进一步得到提升,IP方掌握了模型训练所需的高质量数据。23年以来,公司以"AIGC技术对行业的变革"为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会,鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI工具,并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程,培养一批善于使用AI工具的制片人、责编等创意人才,强化精品内容开发能力。关注AIGC浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。参考公司当前的产品规划,我们下调公司23-24年归母净利润预测至5.02/6.07亿元(原预测分别为5.18/6.78亿元),新增25年归母净利润预测为7.26亿元,现价对应23-25年PE分别为23/19/16倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清,AIGC浪潮下版权有望价值重估,我们看好公司中长期的成长性和竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策监管变化风险;内容投入效果不及预期;AI技术演进和商业化不及预期风险a