兔宝宝(002043):渠道多元化继续,主业稳健增长

事件描述

   公司2023年上半年实现营业收入32.63亿,同降12.58％;实现归属净利润2.89亿,同增8.27％;扣非归属净利润2.18亿,同增1.86％。

   折合Q2实现营业收入21.51亿,同增2.15％;归属净利润2.14亿,同增24.70％;扣非归属净利润1.60亿,同增16.98％。

   事件评论

   上半年板材折算后收入保持增长。上半年公司报表收入下降12.58％,其中装饰材料业务收入25.44亿,同降11.18％(其中品牌使用费增长28.14％,考虑品牌使用费折算后预计上半年公司板材收入依然保持增长);定制家居业务收入6.71亿,同降19.16％(其中零售的全屋定制同增17.54％表现较好,大B裕丰汉唐收入同降43.93％)。分渠道看,小B渠道或依然贡献主要增长点,预计家具厂渠道占比在持续提升;裕丰汉唐上半年实现收入2.6亿,业绩亏损3353万。

   2023H业绩稳健增长。上半年毛利润6.6亿,同降5％,毛利率20.35％,同增1.58个pct,分产品看,装饰材料毛利率提升3.1个pct,定制家居业务下降3.3个pct(预计仍有大B业务影响);上半年期间费率9.8％,同降0.4个pct,其中管理费率因股权激励费用减少下降0.3个pct,财务费率因短期借款减少下降0.4个pct。转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权等,投资收益同比增加3200万左右;公允价值变动损益同减2000万左右;信用减值损失同减0.13亿,因部分减值冲回所致。实现归属净利润2.89亿,同增8.3％;扣非归属净利润2.18亿,同增1.9％。

   Q2经营环比改善明显。Q2实现报表营收同增2.2％,预计折算后板材增长或更快。Q2实现毛利率19.1％,同升0.1个pct;期间费率7.9％,同降1.2个pct,其中管理、研发、财务费率分别下降0.7、0.1、0.5个pct。公允价值变动收益减少0.23亿;信用减值损失因计提减少而减少1200万左右,最终实现归属净利润2.14亿,同增24.7％;扣非归属净利润1.6亿,同增17.0％。

   渠道扩张持续,小B打开空间。公司持续进行渠道扩张,从过往的零售门店为主,逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓,已经初步见到成效。对于传统的零售渠道,一方面加快空白市场开拓,另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局,进一步提升区域市占率。2023上半年完成乡镇店招商400余家,完成乡镇店建设186家。公司在小B渠道开拓刚刚开始,未来发展空间较大,分公司成立后,多渠道运营策略将持续推进。截至2023年中公司已与14000多家定制家具企业开展业务合作。

   看好公司估值中枢提升。公司板材主业已连续多个季度实现了稳健增长,证明公司在板材行业的优势地位及近年渠道变革的成功,我们认为当前较低的估值有望修复。预计2023、2024年归母净利润7.0、8.0亿,对应PE13、12倍,维持买入评级。

   风险提示

   1、地产竣工持续低预期;

   2、渠道开拓速度低预期。