华阳股份(600348):煤炭产量稳中有升,布局钠电开启新航道

上半年盈利小幅下降,盈利较为稳健。2023H1公司实现营收154.1亿元,同比下降18.8％;实现归母净利润30.1亿元,同比下降9.4％;实现扣非净利29.9亿元,同比下降9.5％。23Q2公司实现营收70.3亿元,同比下降29.6％,环比下降16.1％;实现归母净利润12.9亿元,同比下降36.4％,环比下降25.6％。

   煤炭产量稳中有升,外购煤销量大幅下降。2023H1公司煤炭完成产量2376万吨,同比增长1.83％。23年公司煤炭产量目标为4610万吨,同比增长1.9％。外购煤炭67万吨,同比下降77.36％,煤炭销量2157万吨,同比下降10.92％。其中,选末煤1789万吨,同比下降11.63％;块煤销售216万吨,同比下降10.47％;喷粉煤86万吨,同比增长5.17％;煤泥销量66万吨,同比下降10.97％。

   成本下降对冲煤价下跌,吨煤毛利微增。2023H1公司煤炭综合售价627元/吨,同比下降18.9％。其中选末煤价格和喷粉煤价格下降较多,分别同比下降16.9％、11.2％至553元/吨、1332元/吨;23H1公司煤炭单吨成本为323元/吨,同比下降23.8％,较22年全年下降41元/吨;23H1公司煤炭单吨毛利为304元/吨,同比上升0.7％,吨煤毛利率为48％,同比上升6.9％。

   未来煤矿有望新增产能1000万吨/年。七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产,地质储量为20.6亿吨,以无烟煤为主,计划服务年限137年,首采工作面出煤时间调整至2024年三季度。泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产,地质储量为9.11亿吨,以贫煤、无烟煤为主,计划服务年限77.6年,泊里矿已获得项目批复和采矿许可,项目正在建设中。

   钠电项目建设顺利,钠离子电池通过测评。23年2月,公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目在山西潇河产业园区开工,总投资约11.4亿元。23年7月,第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上,公司26700型电池通过测评,具备量产条件。

   盈利预测与投资建议:公司盈利稳健,未来产能仍存增量空间,积极推进钠电相关新能源项目。我们预计公司2023-2025年归母净利润为61/67/74亿元,同比-12.61％/9.02％/10.51％,EPS分别为1.70/1.86/2.05元,PE为4.92/4.52/4.09,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:煤价下跌风险;安全事故风险;新能源业务不及预期。