凯伦股份(300715):收入底部复苏-2023年中报点评

事件描述

   公司发布中报:2023H收入约13.1亿元,同比增长42％,归属净利润约0.55亿元,同比增长157％,扣非净利润约0.22亿元,同比下滑34％。2023Q2收入约8.0亿元,同比增长34％,归属净利润约0.21亿元,同比增长61％,扣非净利润约0.19亿元,同比下滑38％。

   事件评论

   收入大幅复苏,渠道结构持续优化。公司上半年收入13.1亿元,同比增长42％,其中Q1、Q2分别同比增长56％、34％。从品类看,公司防水卷材收入同比增长36％,防水涂料收入同比增长39％。公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。同时,公司拓展高分子防水材料应用场景,依托高分子建材产业园,运用进口的TPO和PVC防水卷材生产线,推出匹配光伏25年全生命周期的融合光伏屋顶系统,开拓单层屋面、种植屋面等多种应用场景。

   沥青价格仍处相对高位,盈利复苏尚不显著。公司上半年毛利率约24.1％,同比增长0.6pct,其中防水卷材毛利率约26.5％,同比下滑1.5pct,主要原因是原材料沥青价格仍处相对高位,虽然去年上半年沥青价格前低后高,2季度压力减轻,但整体上半年沥青价格同比差异不大,参考隆众资讯,2023H全国沥青均价同比仅下降0.5％;防水涂料毛利率为31.9％,同比增长12.4pct,或主要为乳液等成本下行所致。公司上半年期间费用率约19.2％,同比下降1.6pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+1.4、-5.1、+0.2、+1.9pct,去年同期股权激励导致管理费用较多。公司上半年计提信用减值损失约3100万元,上年同期约-700万元;其他收益约3600万元,去年同期约1100万元,主要为本期收到政府补助增加。最终上半年归属净利率约4.2％,同比增长1.9个百分点。

   经营性现金流有一定改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-0.8亿元,去年同期约-3.3亿元,-0.8亿元已为2020年以来的同期最优。收现比波动不大,从去年同期1.01降至0.98,付现比显著改善,从去年同期1.25降至1.03。虽然公司上半年收入大幅增长,但公司应收账款及应收票据变动不大,从2022H末的20.4亿元仅小幅上升至2023H末的21.2亿元,最终上半年应收账款周转天数从去年同期333天降至今年的258天。

   公司继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉拓展销售市场,优化收入结构,另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景,推动光伏与建筑防水跨界融合,开拓新增长点。预计2023-2024年归属净利润1.5、2.7亿元,对应PE估值36、20倍,继续推荐。

   风险提示

   1、房地产行业回暖不及预期;

   2、原材料价格继续上涨。