厦门象屿(600057):Q2盈利短期承压,不改龙头成长价值

事件描述

   厦门象屿披露2023年中报:2023H1,公司实现营业收入2335.5亿元,同比下降8.1％;实现归母净利润8.9亿元,同比下降35.8％。2023Q2,公司实现营业收入1044.0亿元,同比下降25.6％;实现归母净利润3.5亿元,同比下降62.1％。

   事件评论大宗景气下行,营收表现承压。2Q23,国内外需求不足,大宗商品价格整体承压,工业生产面临压力,南华金属/能化/农产品指数同比-2.6％/-14.3％/-12.5％。行业下行周期,公司加大业务和客户拓展力度,1H23实现大宗商品经营货量同比增长13.7％。但受大宗商品跌价影响,1H23大宗商品经营收入同比-8.5％,大宗商品物流同比-11.5％,其中,金属矿产/农产品/能源化工/新能源营收同比-13.7％/+9.7％/+1.9％/+9.0％。最终,公司1H23营业收入同比下降8.1％。

   毛利普遍下滑,农产板块转亏。2023H1,公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长,盈利能力承压,同时,公司与制造业客户共同分担市场下行压力,1H23大宗商品经营期现毛利率同比减少0.56pct至1.47％。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率分别同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct,玉米市场下行价格回落,导致农产品板块1H23毛利率转负。最终,公司1H23归母净利润同比-35.8％,2Q23同比-62.1％。

   加速国际拓展,持续优化结构。公司持续发力国际化业务拓展,进一步耕耘对东南亚出口、转口业务;推进东南亚、中亚、非洲等区域国际物流节点布局与能力构建。1H23国际化业务总额约155亿美元,同比增长41％,其中进口总额近100亿美元,同比增长50％。

   同时,公司坚定优化客户结构,持续提升制造业企业客户占比,并逐步接入造船、选矿、油脂加工等制造业环节,探索提升产业链运营能力,抵御市场风险。此外,公司将加强玉米产业研判能力,优化业务节奏,提前锁定下游产业客户需求,优化采销策略,更加科学应对采销时点不匹配的行业特性。

   股价回调充分,看好长期空间。二季度大宗品量价共振齐跌,经营环境较为复杂,大宗供应链行业普遍承压。但三季度需求逐步探底、价格回归常态波动,公司盈利有望逐步修复。

   我们持续看好大宗商品供应链行业集中度的持续提升,公司作为行业龙头,凭借经营货量、物流网络和数字化能力,核心竞争力持续提升,同时发力国际化,成长空间依然具备吸引力。当前股价回调充分,股息率颇具吸引力,若后续宏观环境回暖,业绩仍有上修弹性。预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.2/23.9/29.5亿元,对应PE为8.3/6.6/5.4X,维持"买入"评级。

   风险提示1、大宗商品价格剧烈波动;

   2、多元化管理风险;

   3、供应链业务操作风险;

   4、产业链服务转型不及预期。