厦门象屿(600057):业绩短暂承压,长期看好大宗供应链龙头提质增效之路-2023中期业绩点评

公司公告2023年半年报:2023Q2归母净利润3.5亿元,短期业绩承压。1营业收入:2023H1实现2335亿元,同比8％8％,其中23Q2为1044亿元,同比26％26％,环比19％。主要由于内外需求不足,大宗商品价格整体承压,工业生产面临一定压力,在产业周期低谷,公司与制造业客户共同分担市场下行压力。

   2)毛利2023H1实现42亿元,同比34％34％,毛利率1.8％1.8％,同比下降0.7个百分点;其中23Q2毛利实现14亿元,同比57％57％,环比48％48％,毛利率1.4％1.4％,环比下降0.7个百分点。3)费用:期间费用率(销售管理研发财务费用)2023H1合计为1.2％1.2％,同比提升0.3个百分点;23Q2为1.3％1.3％,环比提升0.2个百分点。

   4)归母净利润2023H1实现8.9亿元,同比35％35％,归母净利率0.4％0.4％,同比下降0.1个百分点;其中23Q2实现3.5亿元,同比62％62％,环比37％37％,归母净利率0.3％0.3％,环比下降1个百分点。

   经营数据看,23上半年受主要经营商品价格下行、客户需求承压等因素,业绩有所下滑。1)大宗商品经营23H1供应链业务收入2249亿,同比8.5％。

   其中金属矿产农产品能源化工新能源分别同比14％/+10％/+2％/+9％;营收占比66％/12％/18％/4％。2)毛利23H1供应链期现毛利33亿元,毛利率1.47同比减少0.56个百分点。金属矿产农产品能源化工新能源期现毛利率1.67％/0.48％/1.5％/3.04％3.04％,同比分别减少0.19/3.23/0.65/0.33个百分点;期现毛利金额分别为25/1.3/6.1/2.9亿元。农产品板块毛利率为负主要由于玉米市场下行价格回落。3)货量23H1供应链整体货量1.02亿吨,同比+。四大品类货量分别同比+8％/+17％/+25％/+115％;货量占比60％/8％/32％/0.1％。

   4)单吨收入毛利23H1供应链单吨收入2204元吨,同比20％20％;单吨期现毛利32元吨。四大品类单吨收入同比20％/6％/18％/50％50％;单吨期现毛利分别为41/16/18/1913元。

   大宗物流业务:23H1大宗物流业务收入34亿元,同比11.5％。毛利率11.3同比下降0.47个百分点。综合物流农产品物流铁路物流营收28/1.5/5亿元同比12.629.23.2％％;毛利率9.7％/60％/5.8％,同比+1.01/+10.67pct。

   近年来,公司持续优化客户结构,提升制造业企业数量和服务量占比。截至2023年上半年末,公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50％和60％以上,其中,新能源供应链制造业客户服务量占比90％以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60％以上。下半年公司将进一步拓展国际化布局,在加强风险管控的基础上,把握机会提升规模和市场份额,努力实现盈利的边际改善。

   投资建议:1)盈利预测考虑公司上半年受到市场环境、玉米价格回落导致业绩承压,我们调整公司2325年归母净利润预测为20.1、26、31.7亿元,(原预测为32、39.1、46.9亿元)对应EPS为0.89、1.15、1.4元,对应PE为8、6、5倍。2)投资建议考虑公司过去三年PE均值,给予2024年9倍PE目标市值234亿元,考虑增发影响(拟发行募资32.2亿元)后,目标价8.9元,预期较现价23空间,强调"强推"评级。

   风险提示:大宗商品需求大幅下降;转型不及预期;重资产投入成本超预期等。