璞泰来(603659):业绩符合预期,复合集流体打造新成长曲线-2023年半年报点评

事件说明。2023年8月31日,公司发布2023年半年报,全年实现营收78.06亿元,同增13.21％,实现归母净利13.04亿元,同减-6.55％,扣非后归母净利12.54亿元,同减-5.96％。分季度来看,营收和净利:公司Q2营收41.07亿元,同增9.10％,环增11.02％,归母净利为6.02亿元,同减20.65％,环减14.18％,扣非后归母净利为5.76亿元,同减20.07％,环减15.10％。毛利率:Q2为27.67％,同减8.72个pcts,环减6.63个pcts。净利率:Q2为15.98％,同减5.94个pcts,环减5.24个pcts。

   负极产能建设有序推进,新兴技术布局持续加快。公司23H1负极材料实现营收30.94亿元,出货量6.82吨,同比增长24％。产能方面,四川紫宸年产20万吨一体化项目厂房已完成建设,部分工序进入设备安装调试阶段,预计23年Q4起逐步投产;瑞典紫宸年产10万吨项目已启动报批程序。公司新型技术的布局持续加快,新一代硅碳和硅氧产品已完成技术定型,CVD沉积技术和硅碳复合技术的动力学性能行业领先;与钠电配套的硬碳负极产品已获得多家客户认可,首效指标与成本优势显著。

   复合集流体产能逐步释放,锂电自动化设备翻倍增长。复合集流体方面,公司投资设立江苏卓立和复合集流体研发生产基地,一期建设年产1.6万吨复合铜箔产能,江苏卓立预计到2024年逐步建成投产;复合铝箔已获得下游头部3C客户认可,获得小批量订单。锂电自动化装备方面,公司实现主营业务收入逾20亿元,同比实现翻倍增长,截至H1公司仍有在手订单逾40亿。

   涂覆基膜稳步发展,PVFD发展态势良好。涂覆隔膜方面,销量及加工量达到21.51亿㎡,占国内湿法隔膜出货量的41.36％,实现主营业务收入18.38亿元,同比增长16.4％;公司完成高润湿、低成本涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发,并实现量产。基膜方面,四川卓勤生产产品已获下游大客户认证并实现批量供应,销量达到8148万㎡,同增50.1％。四川卓勤一期年产4亿㎡基膜涂覆一体化项目已完成产能建设,二期(年产9.6亿㎡)项目已完成设备预定工作,有望于2024年建成投产。PVDF产品方面,实现业务收入5.48亿元,销量达到4022吨,同比增长43.8％,我们预计下半年公司PVDF市占率稳步提升。

   投资建议:我们预计公司23-25年营收分别为208.25,278.35,333.34亿元,对应增速分别为34.7％、33.7％、19.8％;归母净利分别为33.39、43.92、53.61亿元,对应增速分别为7.6％、31.5％、22.1％,23-25年PE为20、15、13倍,公司负极差异化明显,复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,新兴技术替代风险,下游需求不及预期风险。