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上海医药(601607):商业收入超预期增长,利润低于预期-中报点评

银河证券   2023-09-03发布
事件:公司发布2023年半年报,公司2023H1实现营业收入1325.92亿元,同比增长18.70%,归母净利润26.10亿元,同比下降29.38%,扣非净利润21.99亿元,同比下降17.96%,剔除去年同期青春宝10亿元搬迁收益及本期上药康希诺计提4亿元资产减值准备等一次性特殊损益的影响,上半年归母净利润30.76亿元,同比增长9.34%;经营性现金流净流入16.38亿元,较去年同期-5.56亿元大幅增长。23Q2单季实现营业收入663.66亿元,同比增长21.08%,归母净利润10.92亿元,同比下降55.32%,扣非净利润8.42亿元,同比下降41.15%

   收入增速超预期,利润显著低于预期主要是一次性因素。营收端超预期增长,但利润端Q2大幅下滑,主要是一次性影响:1)上药康希诺因新冠疫苗需求大幅下降、同时承接CDMO业务有较大不确定性,资产减值预计影响上药利润4-5亿;2)Q2因应收账款周期拉长致信用资产减值同比多增1.2亿;3)研发费用投入高增长,同比多投1.2亿。收入分板块看,2023H1医药工业实现收入146.99亿元,同比增长12.64%;贡献利润13.28亿元,同比增长20.29%。医药商业实现收入1178.93亿元,同比增长19.50%;贡献利润17.70亿元,同比增长1.43%。主要参股企业贡献利润3.44亿元,同比增长2.69%。在医药流通板块,公司2023H1创新药销售同比增长24.0%,引入进口总代品种14个;进口疫苗总代业务逐渐回升,同比增长15.7%;器械、大健康等非药业务销售约204亿元,同比增长22.16%。

   稳步推进创新研发,深挖中药品牌价值。2023H1公司研发投入12.18亿元,同比增长25.91%。新药管线共计64项,其X842针对反流性食管炎适应症的上市申请于今年2月获受理,中I001片针对高血压适应症的上市申请于今年6月获受理,公司引进的针对胃酸疾病的2类新药信维宁于本年5月正式商业化。2023H1公司中药板块收入51.20亿元,同比增长21.64%。公司旗下拥有8家中药企业,9个核心品牌,中药资源价值丰厚,其中养心氏片是心脏康复规范诊疗的中成药第一品牌,冠心宁片可作为心血管疾病的二级预防用药。未来公司将紧抓中药行业发展机遇,基于自身优势深挖中药品牌价值。

   投资建议:上海医药作为工商一体的综合性大型药企,医药工业领域创新管线逐步兑现,中药品种资源丰富。我们看好国企深化改革的潜力,考虑到资产减值影响,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.34/63.06/69.48亿元,同比增长-6.82%/20.48%/10.18%,EPS分别1.41元、1.70元、1.88元,当前股价对应2023-2025年PE12.6/10.5/9.5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

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